标普：因经营业绩改善，美团的“BBB-”评级获确认；展望负面

- 美团大举投资社区团购业务“美团优选”，可能会继续产生大量亏损和现金流出。预期美团优选的亏损缩小，稳固的餐饮外卖和到店业务的业绩改善，以及持有大量现金余额，缓解了上述风险。 - 围绕反垄断和数据保密的监管风险高企，但是其对美团的财务影响应较温和。除了近期被处罚款，监管变化将导致公司的餐饮外卖业务的利润率下降。 - 我们确认美团的主体信用评级及其债项评级“BBB-”。 - 对美团的评级展望负面，反映2023年之前公司能否实现正的自由经营性现金流仍存在明显风险。 香港，2021年12月2日—标普全球评级12月1日宣布，采取上述评级行动。 美团的新业务的表现好于我们的预期。2021年前9个月公司新业务板块（包括美团优选）的经营亏损为280亿元，小幅低于我们的初始预估。我们预测2022年此类亏损同比将缩小10%-15%，而非我们早前预测的扩大30%多。亏损缩小将受到单位经济效益和规模提升驱动。 近来限制不正当竞争的反垄断法规已促使主要市场参与者减少烧钱规模以及美团的亏损缩小。但是，这也将导致美团优选的增速下降并拉长该业务实现盈亏平衡的时间，其或还需要至少三年时间才能达到盈亏平衡。该公司大举投资美团优选依然是其评级的最大压力因素。 美团的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）或将于2022年末至2023年初恢复正值。我们预测该公司2022年的调整后EBITDA赤字将从2021年的100-120亿元缩小至20-50亿元。我们此前预测美团2021和2022年的EBITDA赤字每年为150-200亿元。 美团在餐饮外卖和到店业务领域的市场地位增强将为其投资美团优选和其它业务提供支持。美团2021年前9个月的业绩显露出这些业务板块的势头，业务量稳固增长且利润率改善。这些向好表现加上新业务亏损缩小，可能将有助美团于2022年末或者2023年初实现正的EBITDA。 美团有充足流动性支持其各类新业务。该公司持有大量现金和短期投资（截至2021年9月30日约为1210亿元）、未来24个月内到期债务规模有限，同时拥有良好的资本市场融资渠道，使得其具备强有力条件支持发展新业务。此外，我们预期美团在回报不及预期时将会相应收缩投资。我们因此将美团的流动性水平评估从足够调整至强劲。 美团的自由经营性现金流有望于2023年转正。我们当前预测2022年该公司的自由经营性现金流赤字将为60-100亿元，我们此前预测赤字为90-140亿元。这与我们预计EBITDA亏损减少一致。我们还把未来2年美团的年度资本支出预测从此前的130-160亿元下调至110-130亿元。大部分支出将用于一座新办公楼的建设以及服务器和其它研发设备——而非社区团购。 中国的监管变化是一个风险。监管变化对中国大型互联网公司的威胁正在上升，尤其是与反垄断、数据安全和政策相关的。这可能会导致美团这类大型互联网平台公司的利润率和增长前景下滑。政府希望促进公司间更健康的市场行为，并在社会稳定考量和增长及创新之间达成平衡。处罚和罚款额可能会大，因为或将按收入的百分比施行。 美团之前限制商户入驻其他平台的做法使其受到了国家市场监督管理总局的处罚。10月，国家市场监管总局对美团处以人民币34.4亿元罚款。尽管罚款只占美团现金余额的很小一部分，但未来美团是否还会面临更多罚款难料。不过，我们认为之后的罚款应不会再有如此大的规模。在同业企业中，美团面临的监管风险属较高，因为美团是中国最大的电商平台之一，用户群体（及相关人员和交易数据）以及直接和间接劳动力群体庞大。 受政府出台的保障外卖送餐员权益指导意见影响，美团餐饮外卖业务的利润率恐会下降。我们预计作为美团核心业务的餐饮外卖业务的单位利润将从2021年上半年的0.50元下滑至人民币0.20-0.30元。我们在基准情景中假设该公司将给约一半的外卖骑手将额外缴纳20%的社保。这将导致美团的外卖业务利润下滑约35%，削弱美团在扩张过程中应对其他风险的能力。不过，长期而言，业务量和交易金额增长应有助于单位利润回升。 负面展望反映我们认为，美团到2023年前实现自由经营性现金流由负转正仍面临很高的风险。 美团优选的亏损小于我们最初的预期，但关键在于项目执行情况。中国政府不断收紧互联网平台监管恐将增加项目执行的难度。 若发生以下情景，我们将下调美团的评级： - 未来12-18个月内，美团的自由经营性现金流未持续呈现由负转正的趋势，可能的原因包括该公司继续大举投资新项目，或其外卖和到店、酒店和旅游业务业绩不佳；或 - 政府出台新的重磅措施，导致美团的市场地位下滑，例如新政策制约用户数量和交易增长，或导致盈利能力下滑。 若美团的盈利能力和现金流显著改善，我们可能会将展望调整至稳定。若美团优选比我们预期的更早实现盈利，同时其他业务也实现增长，则可能带来展望调整。 相关研究 - 核心业务优势可助美团缓和不断上升的执行和监管风险，2021年9月1日 - 保障外卖员权益指导意见出台，或致美团业绩弱化，2021年7月29日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级