标普：授予东方证券“BBB-/A-3”评级；展望稳定

• 东方证券拥有全牌照的证券业务模式和强劲的资本水平。我们认为，东方证券在有需要时获得上海市政府特别支持的可能性为一般，公司将受益于此。 • 我们还认为，东方证券对自营交易的较高偏好或将导致公司利润波动显著。 • 我们授予东方证券长期主体信用评级“BBB-” 和短期主体信用评级“A-3”。 • 稳定展望反映我们预期，东方证券在未来12至24个月将保持其业务状况、创造充足的风险调整收益以支撑强劲资本水平，同时还将受益于政府特别支持。 香港，2020年1月3日—标普全球评级今日宣布，授予东方证券股份有限公司（东方证券）长期主体信用评级“BBB-”和短期主体信用评级“A-3”，对长期评级的展望稳定。东方证券是一家总部位于中国的证券公司。 对东方证券的评级反映该公司在中国分散的证券行业内的“颈部”券商地位，及其强劲的资本水平和低杠杆率。相较同业，东方证券对自营交易的偏好较高，弱化了上述优势。即便如此，近来东方证券采取措施降低风险限额，使得公司向受评可比同业水平更近了一步。 我们将东方证券视作政府关联实体，认为在公司需要时上海市政府向其提供特别财务支持的可能性为一般。我们的观点是基于以下因素： • 与上海市政府的关联性紧密。上海市政府通过几家国有实体持有东方证券的43%的股权，同时对公司高级管理层的委任直接或间接具有实质影响力。东方证券不直接向上海国资委报告。但是，公司的最大股东申能（集团）有限公司代表上海国资委对其进行监督。我们认为东方证券与政府的关联性比国泰君安证券弱一个等级，但与海通证券相似，这缘于上海市政府在该公司的持股，尽管是间接持股，但持股比例更高。 • 对上海市政府的作用有限。东方证券总部设在上海，是一家商业化运作的证券公司。公司的业务和收入高度集中于长三角地区。但是，鉴于证券行业高度分散且竞争激烈，东方证券的角色可以由中国其他证券公司替代。 作为一家全牌照券商，东方证券涉足经纪、融资融券、股票质押贷款、投行及其他业务线。相对国内同业，该公司在自营交易和资管领域建立起广受认可的品牌。东方证券的主动管理型投资组合，尤其是固收产品，在公司保持客户稳定性方面提供了竞争优势。东方证券还是率先在国内设立合资证券公司的企业之一。 尽管拥有全国网点，但东方证券的营业点和业务流仍然集中在上海和长三角地区。由于券商的业务趋于同质化，东方证券面临同业竞争压力较头部券商更大。 我们认为东方证券的管理团队充分了解中国证券业且拥有丰富行业经验。我们认为，该公司已建立治理框架来保持合理的内控，依靠对集团内不同业务部门运营的自上而下的影响力实现内控。 我们预计未来2年东方证券的资本、杠杆水平与收益将处于强劲水平。我们预估同期公司的风险调整资本比率（RAC）将保持在10%以上。 东方证券运用“最大限额”和风险价值模型来追踪自营交易投资组合的风险。但是，由于设置的限额大幅高于实际交易头寸，我们认为并没有明确证据证明该等举措将获得积极管控效果。因此，在计算东方证券的风险调整资本比率时，我们对公司的金融投资采取全面穿透式方法，而非风险价值法。截至2018年末，东方证券的风险调整资本比率为13.9%。 过去3年东方证券的盈利能力持续走弱。东方证券的收益缓冲（衡量收益吸收长期平均信贷损失的能力）从2016年的0.7%下降至2018年的负0.1%，表明长期内可弥补潜在损失的收益略微不足。收入进一步下降可能触发我们重新评估公司的资本状况。 我们评估东方证券的风险部位为稍弱，主要反映公司在扩张业务时对风险的容忍度高于可比同业。该公司投入自营交易等波动的业绩主导型业务线的资源比重较高，对实际风险敞口设定的风险限额宽松即是证明。 东方证券近几个季度的财务表现不及我们的预期。该公司的股权投资和期货子公司都遭遇了亏损，同时旗下的股票质押贷款业务也产生了较高的信贷损失。在遭遇较大亏损后，东方证券管理层于2018年末暂停新增股权投资并实施举措控制信用风险。但是，尚不清楚该种变化是否是将能有效持续降低公司风险状况的永久结构性转变。 我们认为东方证券的融资足够，反映其过去3年总稳定融资比率达150%。我们认为，该公司与中国商业银行的关系良好。东方证券利用该良好的银行关系从中国银行间债券市场获取低成本的稳定融资。东方证券的流动性风险管理基本遵循中国证监会的指引，公司没有明显的资产负债错配情况。我们评估的截至2018年末东方证券的流动性覆盖比率指标（并表后比率）为108%；母公司层面证监会规定的流动性覆盖比率更高为290%。 东方证券稳定的经常性收益抵消了大部分投资亏损。尽管该公司2018年和2019年上半年的利润低于可比同业，但管理层已经调整投资策略并加大设立业务线的限制限额以加强风险管理。我们在可比评级调整中反映了这一优势，同时将东方证券的个体信用状况评估从“bb”提高至“bb+”。 稳定展望反映我们预期东方证券未来24个月内将保持风险调整资本比率为10%-15%。我们还预计该公司将保持适当的业务状况、良好的融资和流动性管理，同时保持作为上海市政府关联实体的地位。 如果：（1）东方证券的收益波动高于预期或预期外投资亏损导致其收益吸收损失的能力弱化；或者（2）公司对高风险资产的敞口扩大，或者杠杆率显著上升导致其风险调整资本比率下降至10%以下，我们可能会下调公司评级。 如果我们认为东方证券从上海市政府获得特别财务支持的可能性降低，我们也可能会下调其评级。如果地方国企股东在东方证券的持股降低或者政府减少对公司的监督或影响，或表明上述情形发生。 我们认为未来12至24个月内东方证券评级上调的可能性有限。如果公司：（1）显著提升市场地位；（2）持续修正风险偏好，对业务线采取审慎有效的风险限额机制；以及（3）保持强劲资本水平，我们可能会上调公司的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级