惠誉确认上虞经控的评级为'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 07 Sep 2023: 本文章英文原文最初于2023年9月7日发布于：Fitch Affirms Shaoxing Shangyu Hangzhouwan at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司（Shaoxing Shangyu Hangzhouwan Economic Development Zone Holding Group Co., Ltd.，上虞经控）的长期本外币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉将上虞经控视作上虞区政府相关的企业，并采用自上而下的评级方法评定该公司的评级，因为惠誉预期，上虞经控在需要时可获得上虞区政府提供的特别支持。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股与控制程度：“很强” 继绍兴市上虞区国有资产监督管理委员会（上虞区国资委）于2022年12月将所持上虞经控的20%股份划转至绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（上虞国投，BBB-/稳定）之后，上虞区国资委持有上虞经控60%的股权。上虞国投现持有剩余的40%股权。本次评级确认反映出惠誉认为，股权结构变动并未稀释政府的最终所有权或控制权，或改变上虞经控在上虞区的功能性职责和地位。上虞区政府发起上述股权变动旨在优化区属主要国有企业的股权结构和资源布局。 上虞区政府仍然是上虞经控的政府股东，并通过委任上虞经控的高层管理人员、批准其年度预算并监督其经营业绩保持对该公司“很强”的控制程度。此外，上虞经控的所有重大投融资决策须获得区政府的批准。上虞经控的管理层保持稳定，并继续向区政府直接汇报。 以往支持力度：“强” 在承担公共类项目建设的任务中，2018至2021年间上虞经控持续获得区政府以补贴、资产和资本注入以及政府债务置换等方式提供的支持共计250亿元人民币，该支持旨在保持公司的盈利能力及维持适当的资本结构。2022年，上虞经控获得近6亿元人民币的补贴、5亿元人民币的资本注入、12亿元人民币的专项债募集资金和11亿元人民币的土地出让金返还款。此外，该公司还获得52亿元人民币资产注入，所注入的资产包括土地和其他国有相关企业的股权。 惠誉认为，新股权结构将不会影响政府支持的力度，因为上虞经控在开发上虞区产业园区方面占据主导地位，其现有的业务规模、覆盖范围和专长不会改变。 违约带来的社会政治影响：“中等” 上虞经控是上虞杭州湾经济技术开发区（经开区）居主导地位的土地开发商和城市基础设施建设商，且经开区是上虞区财政的主要贡献来源且具有高度政治重要性。若上虞经控违约会在短期乃至中期内干扰上虞区的公共建设项目，但是，鉴于上虞区拥有不止一家城市开发商，惠誉认为，上虞区或有其他政府相关企业可取代上虞经控。这对惠誉上调该因素的评估结果构成了制约。 违约带来的融资影响：“很强” 按合并资产计算，上虞经控是上虞区最大规模的政府相关企业之一。截至2022年末，该公司的债务为314亿元人民币，占上虞区下属政府相关企业总债务的较大比例。该公司具有高政策强度，其大量资产和债务与公共政策性业务有关。据此，惠誉认为，若上虞经控违约会波及上虞区政府为下属其他国有相关企业提供支持的声誉。此外，上虞经控在境内资本市场拥有多元的融资渠道，该公司若违约会有损当地其他国有相关企业的融资能力。 独立信用状况 惠誉评定上虞经控的独立信用状况为'b'是基于该公司较“弱”的营收稳定性、“中等”经营风险和较“弱”财务状况。 营收稳定性较“弱” 惠誉对上虞经控营收稳定性的评估是基于该公司“中等”的需求特征和“较弱”的定价特征。惠誉对上虞区强劲经济增长前景的预期支撑了该公司的营收前景。该公司定价能力因其业务活动的公共服务属性而受到制约，不过，鉴于其利润率可由政府补偿，前述制约得以一定程度抵消。上虞经控正向多元化业务扩展，其中包括绿色新型建材、产业投资和康养。惠誉认为，此举可扩充营收来源，但需假以时日才能实现可观的收入。 经营风险“中等” 惠誉对上虞经控经营风险的评估是基于该公司“中等”经营成本和资源管理、“中性”资本规划与管理。该公司的资本投入需求可观，与上虞区的发展计划相关，但具备一定的灵活性。 财务状况较“弱” 上虞经控的杠杆率处于高位。鉴于公司的资本支出计划较大 ，惠誉预计，截至2027年末，其净债务与EBITDA之比将保持在30倍左右的水平。因此，上虞经控依赖自身的再融资能力，尽管其流动性和持续 畅通的融资渠道在一定程度上缓解了这一压力。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出上虞经控的发行人违约 评级，反映出上虞区政府与上虞经控的关联性及前者对后者提供的支持意愿。此外，惠誉还考量了上虞经控的营收稳定性、经营风险及财务状况，并基于惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》得出其独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调其关于上虞区政府向上虞经控提供国家政策法规允许的合规资源能力的内部评估结果； - 上虞经控若违约带来的社会政治影响及融资影响显著减弱，或政府以往支持或管控力度下降。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调其关于上虞区政府向上虞经控国家政策法规允许的合规资源能力的内部评估结果； - 上虞经控若违约带来的社会政治及融资影响显著增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 上虞经控是浙江省绍兴市上虞区的一家国有城市开发商，也是该区第二大政府相关企业。上虞经控从事上虞区经开区的土地开发整理、基础设施建设、房产销售 以及租赁和大宗商品贸易业务。上虞区过半的地区生产总值和工业产值来自经开区。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级