标普：因需求及产品组合改善，延锋国际的债务规模将维持低位

香港，2021年4月1日—标普全球评级3月31日表示，中国汽车市场需求平稳回暖以及公司进行产品研发投资将助力延锋国际汽车技术有限公司（延锋国际；BBB-/稳定/--）在2021年改善利润并支撑低杠杆率。 延锋国际的母公司华域汽车系统股份有限公司（华域汽车）同样受益。考虑到延锋国际是华域汽车具有战略重要性的子公司，因此延锋国际的评级将得到华域汽车业绩的支撑。 中国是第一个走出疫情影响的主要汽车市场，其复苏对于两家实体都相当重要。华域汽车80%的收入来自中国，延锋国际有一半的销售来自中国。因此这两家汽车零部件企业的恢复速度也快于那些国际市场敞口更大的同行。尽管收入有所减少，但得益于更佳的产品供应和严格的成本管控，华域汽车的EBITDA利润率从2019年的9.7%提升至2020年的10.3%。 华域汽车是中国最大的汽车零部件供应商，这使其拥有强劲的议价能力，并助其在2020年行业下行时期控制了原材料成本。华域汽车加快退出非核心业务板块，精简了管理层并削减员工成本。 华域汽车在不断扩大产品范围，这使得其在全球汽车市场从疫情冲击中恢复后拥有良好的竞争地位。华域汽车的毫米波雷达已开始量产，并开始向欧洲市场交付其为大众集团研发的新电驱动驾驶系统。 我们预计华域汽车2021年的销售额将增长7%-11%，EBITDA利润率也将上升。随着消费回暖，今年中国的轻型车销量有望增长5%-9%。 华域汽车对高端品牌的销售不断增长，从而提高了利润率。例如，华域汽车从豪华车制造商如宝马、戴姆勒和奥迪所获得的内饰、转向机及车灯产品的订单不断增加。这帮助其扩大了除上海汽车集团股份有限公司以外的客户规模，上汽集团对华域汽车2020年的收入贡献为53.9%。 考虑到这些因素，我们的基本假设维持不变，即延锋国际2021年的收入将增长8%-12%。2020年前11个月，延锋国际的新订单同比增长20%。这意味着未来1-2年公司核心的内饰产品业务板块的增速将高于平均增速。 延锋国际将公司定位为集成系统供应商。这强化了其与关键客户（如宝马）的关系。延锋国际还进军新能源汽车市场，并从特斯拉等电动汽车制造商处获得越来越多的订单。 我们认为，延锋国际专注于产品研发将帮助其提升竞争力并扩大市场份额。2020年公司的研发支出对销售额的比率从1.6%提高到2.6%。 我们还预计，公司的EBITDA利润率将从2021年起改善。尽管2020年收入下降11.9%，但延锋国际报告的2020年毛利润率从2019年的11.6%提高到12.4%，高于我们的预期。其在北美和欧洲非洲市场的毛利润率提高了1-2个百分点。亚太区的毛利润率基本持平。这主要是由于公司产能利用率提高、产品竞争力增强以及成本管控更加严格。尤其值得一提的是，得益于报废率降低及规模经济效益提升，延锋国际的欧洲业务从2018-2019年成本超支局面中恢复。 两家公司应在未来两年内保持较低的杠杆率。我们估算，2021-2022年华域汽车每年将产生55亿-65亿元人民币的自由经营性现金流，进一步强化其净现金头寸。我们还预计，因良好的经营性现金流水平超额覆盖资本开支和投资需求，今年延锋国际的杠杆率将会降低。2020年公司的债务对EBITDA比率为0.8倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级