标普：确认阜丰集团“BBB-”评级；展望稳定（完整评级公告）

- 随着动物营养产品板块价格下降，2023年阜丰集团有限公司（阜丰集团）的收入和EBITDA将从历史高位回落。 - 但其收入、EBITDA和自由支配现金流将保持在较强水平，因此其杠杆率可能从2021年的0.4倍下降至2023年的0.1倍。阜丰集团总部位于中国，生产味精、动物营养产品和其他食品添加剂。 - 2023年1月17日，标普全球评级确认阜丰集团“BBB-”的长期主体信用评级，评级展望仍为稳定。 - 稳定展望反映我们认为，未来12-24个月，阜丰集团EBITDA利润率将维持在15%以上，自由经营性现金流（FOCF）保持强劲，同时债务对EBITDA比率继续低于0.5倍。 香港，2023年1月18日—标普全球评级17日宣布采取以上评级行动。 确认评级且展望为稳定是因为我们预计，虽然阜丰集团的EBITDA和现金流从历史高位回落，仍将保持在较强水平。2023年该公司的收入、EBITDA可能分别下降10%和20%。味精业务比较稳定，动物营养产品的价格则有可能下滑。 但2023年的收入和EBITDA应该仍会超过本已较为强劲的2021年。我们还认为，随着在手现金的增加，阜丰集团的净债务杠杆将会进一步下降。 2023年动物营养产品的价格将会走软。虽然销量有望保持稳定，但价格的下降将会影响该板块收入。2021年和2022年期间，由于物流问题和客户对供货稳定性信心下降，客户订单量大增，价格大幅上涨。目前这两个问题都有缓解，客户库存出现积压。因此，价格虽然会继续处于较高水平，但有可能趋于正常化。 高企的原材料价格将压缩阜丰集团2023年的EBITDA利润率。玉米和煤炭共占阜丰集团约70%的生产成本。为抵消玉米价格的上涨，该公司2021年和2022年上调了味精以及动物营养产品的售价。 但在2023年，动物营养产品的市场供给可能会增加。这是因为主要竞争对手正在扩充产能，同时海外需求正在走弱。关键原材料价格的高企也将压缩市场参与者的利润率。 在味精板块，阜丰集团或能行使议价权。这反映了该公司的市场领导地位和市场的稳定需求。因此该公司或能保持味精板块利润率的稳定。 我们预计综合EBITDA利润率将从2022年的19.1%下降至2023年的16.9%。2021年为12.6%。 阜丰集团2022-2023年的自由经营性现金流有望保持强劲。该公司计划在美国建设新厂以增加动物营养产品板块的海外产能。我们预计2022-2023年含日常维护在内的年度资本支出将为15亿元左右，高于2021年的5亿元。 我们估计阜丰集团2022年自由经营性现金流为23亿元，2023年为20亿元。2021年其自由经营性现金流为23亿元。 阜丰集团的杠杆率有望继续下降。我们预计该公司债务对EBITDA比率将从2021年的0.4倍下降至2022年的0.2倍和2023年的0.1倍。支持去杠杆的因素包括资产负债表上现金的积累。 我们预计阜丰集团2022-2023年的派息规模将从2021年的3亿元增至12亿-15亿元，但该公司的年度自由支配现金流（DCF）应能达到净流入8亿元。2021年其自由支配现金流为19亿元。 美国工厂的建设可能会遇到来自中美紧张关系的阻力。阜丰集团已购得北达科他州大福克斯的一块土地用于建设动物营养产品工厂。大福克斯市议会还继续讨论该项目，主要因其中资背景（地块毗邻敏感场所）和可能带来的潜在污染。 市议会可能于2023年年初就建厂计划举行进一步会谈。同时，美国外商投资委员会已拒绝评议建厂方案。我们目前假定项目于2025年投产。 稳定展望反映我们认为，未来12-24个月，阜丰集团EBITDA利润率将维持在15%以上，自由经营性现金流保持强劲，同时债务对EBITDA比率继续低于0.5倍。我们还认为，阜丰集团会继续奉行审慎的财务政策。 如果阜丰集团的债务对EBITDA比率超过1.5倍，那么我们将下调该公司评级。具体原因可能为： - 由于无法将原材料价格的上涨传导至下游之类的原因，收入和EBITDA利润率均显著下降；或 - 为支持大规模的并购或资本支出，该公司大举增加债务规模。 上调评级的可能性相对较小。 若要上调评级，其EBITDA需要显著增长，且成长型业务需要贡献较大规模的EBITDA。 ESG信用指标：E-2；S-2；G-2 在我们对阜丰集团的信用分析过程中，ESG因素不构成显著影响。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级