穆迪维持万华化学Baa2的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2023年5月4日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持万华化学集团股份有限公司Baa2的发行人评级。 评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀称：“维持评级反映了万华化学扩大运营规模和改善产品多样性的记录，同时保持稳健的财务状况。” “维持评级还考虑到万华化学作为领先的全球二苯基甲烷二异氰酸酯 (MDI) 生产企业在各行业周期有稳定运营的记录，有能力以较低的成本发行国内债券进行再融资。此外，公司与主要银行的关系良好，并且是烟台国有资产监督管理委员会 (烟台国资委) 下属的骨干工业企业，烟台国资委实际持股大约21.59%。这些因素有助于抵消其依赖短期融资的影响。”张兴昀补充称。 评级理据 万华化学Baa2的发行人评级反映了该公司在MDI生产领域处于全球领先地位，这一不断增长的领域准入门槛较高。作为一体化的低成本生产商，该公司的盈利能力高于全球同业。万华化学的评级也考虑了其不断扩大的运营规模和业务多元化。 另一方面，万华化学的评级受到MDI价格波动影响、持续的投资需求以及高度依赖短期债务的制约。 万华化学已从中国领先的MDI生产企业跻身为多元化的全球化工产品生产企业。该公司继续发展其聚氨酯、石油化工、精细化工和高性能材料业务，同时其技术领先地位使其能够凭借成本竞争优势扩大MDI产能，从而继续提高全球市场份额。该公司成功部署乙烯一体化项目，改善了其业务整合程度，并带动新产品的开发。 万华化学的海外业务收入占其2022年总收入的50%左右，2022年底此项收入为人民币1,656亿元，较2021年增长14%。穆迪预计该公司在各生产基地的规划产能扩张将支持其中长期收入增长。穆迪也预计截至2023年底该公司的收入将增长大约12%，至人民币1,855亿元。 过去5年，万华化学以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率持续低于3.0倍。该公司持续强劲的运营现金流部分降低了其为支持快速增长而产生的举债融资需求。此外，尽管该公司仍将受到市场波动的影响，但其成本领先战略使其在行业周期中的利润率波动性低于竞争对手。穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将维持在3.0倍以下。 由于依赖短期融资，万华化学的流动性并不充裕。截至2022年底，该公司的现金和运营现金流不足以覆盖未来12-18个月的短期债务。 但是，下列因素部分抵消了万华化学流动性不充足的风险： (1) 该公司有持续获得低成本融资的记录。该公司主要依靠银行融资，并与多家领先银行 (包括政策性银行和主要国有银行) 建立了长期合作关系。该公司也以较低的融资成本多次发行国内债券； (2) 作为全球MDI领先企业，该公司的运营稳定，因此其以调整后债务/EBITDA比率衡量的资本结构在行业周期内保持稳健； (3) 该公司是烟台国资委下属的骨干工业企业，后者持股21.59%。 有鉴于此，穆迪预计万华化学有望为其短期借贷展期，并通过国内银行为到期债务再融资。 环境、社会和治理 (ESG) 因素 由于极度负面的环境因素和高度负面的社会因素，环境、社会和治理 (ESG) 因素对万华化学的评级产生中等负面的信用影响。 万华化学极度负面的环境风险敞口主要与碳转型、物理气候、废弃物和污染风险相关。该公司还面临水资源管理和自然资本相关的中等风险。该公司升级其运营设施的记录、替代能源敞口持续增长、为符合监管排放标准采取的举措平衡了这些风险。 万华化学高度负面的社会风险敞口主要受健康、安全和负责任生产风险影响。近年来，该公司一直保持着极高标准和良好的运营记录。 上述风险也因万华化学中至低的治理风险而得以部分抵消，体现在该公司审慎的财务政策、较低的杠杆率，以及稳健的运营记录。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计万华化学将维持强大的市场地位、稳固的财务指标和顺畅的融资渠道。 若发生下列情况，穆迪可能会上调万华化学评级： (1) 该公司显著降低对短期债务的依赖； (2) 产生正自由现金流，同时在扩张期间债务/EBITDA比率持续低于2.0倍。 反之，若发生下列情况，穆迪可能下调万华化学评级： (1) MDI市场环境恶化，导致该公司盈利能力下降，EBITDA利润率持续低于15%； (2) 公司通过债务融资大举扩张； (3) 总债务/EBITDA比率持续高于3.0倍，或 (4) 融资渠道趋弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年6月发表的《化工业》。 按产能计算，万华化学集团股份有限公司是全球最大的MDI生产企业。该公司也生产以液化石油气为原料的化工产品和下游产品。该公司在山东省烟台市注册成立，2001年在上海证券交易所上市。截至2022年12月底，烟台市国有资产监督管理委员会 (烟台国资委) 间接持有万华化学21.59%的股份。 来源：穆迪投资者服务公司