标普：授予北新建材“A-”评级，展望稳定（完整评级公告）

- 北新集团建材股份有限公司（北新建材）受益于其在中国石膏板市场坚实的领先地位、强劲的定价能力以及极低的杠杆率。公司有限的产品品类及相对建材同业而言较小的规模在一定程度上抵消其上述优势。 - 我们将北新建材视为中国建材集团有限公司（中国建材集团）的核心子公司。我们认为中国建材集团获得中国中央政府特别支持的可能性高，且该支持将会间接惠及北新建材。 - 2021年6月11日，标普全球评级授予中国石膏板制造商北新建材长期主体信用评级“A-”。 - 稳定展望反映我们认为，未来24个月，北新建材将保持其在中国建材集团中的核心子公司地位，同时将保持其领先的市场地位和低杠杆率。 香港，2021年6月11日—标普全球评级今日宣布，对北新建材采取上述评级行动。 北新建材的评级反映了其作为中国建材集团（集团信用状况评估为“a-”）的核心子公司地位。北新建材的新材料业务是集团的增长引擎。该评级亦反映北新建材在中国石膏板市场的主导地位，成熟的保护壁垒，强劲的定价能力，出色的利润率以及非常低的杠杆率。 北新建材将继续作为中国建材集团的核心子公司，其评级将与母公司的集团信用状况保持一致。我们预计，北新建材将保持其作为中国建材集团新材料业务板块旗舰平台的地位，该业务是集团的三大核心板块之一。北新建材在集团拓展成长迅猛的创新材料业务（包括石膏板、玻璃纤维、碳纤维和防水材料）战略中发挥重要作用，而此前集团的业务重心为传统水泥。此外，北新建材还在业务拓展和交叉销售机会方面与中国建材集团有密切合作。集团还帮助北新建材获得国有银行和政策性银行的低成本融资。在必要时中国建材集团有高可能性获得政府特别支持。我们认为这些支持将间接惠及北新建材。 中国建材集团将保持较大的经营规模，并且在竞争激烈的建材业务板块有较高的业务多样性。中国建材集团是全球最大的建材生产商之一（按产能衡量）。集团在中国高度分散化的水泥市场有可观的市场份额，2020年其产量占到全国总产量的15%。公司的重型建筑材料与轻型建筑材料（包括石膏板、玻璃纤维、浮法玻璃和旋翼叶片）的利润贡献维持均衡。但是，中国水泥行业产能过剩局面和激烈的竞争态势，以及中国建材集团相比于国际同业的较低地域分散度在一定程度上抵消了上述优势。 强劲的国内基建投资带来稳定的水泥需求将支撑中国建材集团未来两年的经营业绩。尽管市场仍然供过于求，但中国水泥生产商持续进行错峰生产足以支撑水泥价格和利润率。对水泥产能置换的进一步潜在限制或将支撑行业去产能并抑制供给扩张。另外，提升环保要求将有助于行业领先者（如中国建材集团）保持其市场份额的主导地位。行业整合或将淘汰不能达到环保要求的小型企业。 在平稳的市场条件下，中国建材集团的债务对EBITDA比率将在未来24个月保持在3-3.5倍区间。水泥板块的稳定盈利能力以及轻型建材和新材料板块发展所带来的EBITDA增长将抵消资本开支需求所带来的小幅债务增长。中国建材集团的信用指标持续改善，2018-2020年间其债务对EBITDA比率降至4倍以下，显著低于2015-2016年间当水泥行业处于严重供给过剩阶段（行业低谷期）7倍的行业杠杆率。为进行行业整合，集团曾进行激进的资本开支和频繁收购，导致其在过往积累了高额债务。 若陷入财务困境，中国建材集团获得中国政府特别支持的可能性高。我们认为集团与政府有非常紧密的关联性。中国政府通过国务院国资委全资持股中国建材集团。中国建材集团对政府发挥重要作用。该集团是竞争激烈的建材行业中的一家盈利性企业，也是全球最大的水泥生产商之一，其在整合中国分散化的水泥行业中发挥着重要的政策性作用。中国建材集团还是一家国有资本投资公司，是国企改革的先行者。 北新建材将巩固自身在中国石膏板市场的主导地位。公司在中国快速发展的石膏板市场中长期保持领先地位。其产能几乎遍及中国所有省份，国内年总产能可达28亿平方米。截至2020年末北新建材市场占有率约为60%，其余的市场份额高度分散。北新建材将进一步巩固其市场份额，其长期目标是将石膏板的年产能提升至50亿平方米。得益于住宅和农村地区的需求持续，我们预计中国的石膏板市场将保持强劲增长。 我们将北新建材的市场主导地位归功于公司战略性的生产选址以及保证以低成本稳定获取原材料的能力。此外，公司还有高效且广泛的销售网络以及强劲的研发能力。 我们认为，相比于水泥等传统建材，石膏板业务有更好的增长前景。此外，环保、创新材料相关的支持性产业政策对于石膏板行业也是一大利好。因此，我们给予其正面的相对评级分析调整。 强劲的定价能力将继续支撑其出色的利润率。得益于强劲的定价能力，北新建材拥有改善利润率的良好长期记录，即便是在原材料成本上升之时亦如此。例如，在2018年政策限制废纸进口导致纸张成本飙升之际，公司依然通过将成本上涨转移给下游客户保持单位毛利率的强劲增长。其他保持高利润率的方法包括精简生产员工、提升能耗效率以及建立综合业绩评估体系以强化成本节约。 产品覆盖面有限但在不断改善。北新建材有限的产品覆盖面以及在广泛的建材行业中相对较小的经营规模制约了其个体信用状况。我们预计，未来两年石膏板业务将继续为公司贡献约70%的毛利润。尽管如此，我们认为，北新建材将继续通过兼并收购扩大防水材料和涂料业务的规模来提升公司产品多样性。过去两年，公司收购了位于四川、辽宁、河南和上海的四家防水材料生产商。 尽管扩张的投资需求较高，其杠杆率仍将保持极低水平。尽管扩大石膏板产能及在防水材料和涂料业务进行兼并收购将导致资本支出上升，但我们预计2021-2022年，北新建材的债务对EBITDA比率将保持在0.1-0.3倍区间，2020年该比率为0.1倍。我们预计，2021-2022年北新建材每年将产生20亿-25亿元人民币的经营性现金流，这足以覆盖其每年15亿-20亿元的资本支出和兼并收购预算。2019公司在资本开支和兼并收购方面的年支出为28亿元，2020年为14亿元。 稳定展望反映我们预计，考虑到北新建材的新材料业务对集团业绩增长的战略重要性，北新建材将保持其在中国建材集团的核心子公司地位。我们还预计，若水泥需求及价格稳健且集团的资本开支步伐放缓，中国建材集团的债务对EBITDA比率将在未来24个月保持在3-4倍区间。我们还预计，若陷入财务困境，中国建材集团有高可能性获得政府特别支持。 我们预计，北新建材将保持其在中国石膏板市场的领先地位，维持较高的市场份额、广泛的业务地域分布以及强劲的定价能力。另外，受石膏板和防水材料市场小幅扩张及单位毛利率保持稳定支撑，公司的杠杆率将在未来24个月保持在远低于1倍水平。 若中国建材集团的债务对EBITDA比率持续保持在4倍以上，我们就可能下调北新建材的评级。若水泥需求和价格显著低于我们的预期，或中国建材集团的举债融资资本开支比我们预期得更加激进，前述情况就可能发生。 若我们不再将北新建材视为中国建材集团的核心子公司，我们也可能下调其评级。导致这一情况的原因可能为，中国建材集团不再以北新建材作为发展集团新材料业务板块的旗舰平台，具体表现为北新建材的收入和EBITDA出现长期增长停滞。但我们认为这一情况在未来24个月发生的可能性低。 若因经营性现金流水平强劲，或通过降低资本开支或获得新的股权融资实现降杠杆，使得中国建材集团的债务对EBITDA比率降至持续低于2倍，我们就可能上调北新建材的评级。 若我们认为中国建材集团获得政府特别支持的可能性上升，我们也可能上调北新建材的评级，但这一情况发生的可能性很低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级