穆迪维持中旅集团和港中旅的A3评级；展望稳定（完整评级公告）

香港，2024年3月4日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已于今日维持中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 及其主要子公司香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅) 的A3发行人评级。 穆迪还维持了下列评级：(1) 中旅集团baa2的基础信用评估 (BCA)；(2) Sunny Express Enterprises Corp.发行、并由中旅集团担保的美元债券的A3有支持高级无抵押债务评级；(3) 港中旅baa2的BCA，以及(4) King Power Capital Limited发行、并由港中旅担保的美元债券的A3有支持高级无抵押债务评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持中旅集团的评级反映了我们的预期，即未来12-18个月中旅集团的信用指标可能会恢复到与其评级相称的水平，这主要得益于其免税品业务的盈利增长以及休闲旅游的复苏强于预期。此外，该公司规模较大且持续增长的现金头寸将为其房地产业务持续疲软提供一定缓冲。” “维持评级也反映了我们预计中旅集团将积极削减其房地产业务敞口并审慎管理其债务水平维，同时公司继续获得中国政府特殊支持的可能性为“强”，从而支持两个子级的评级提升。”鲁振懿补充道。 维持港中旅的评级反映了穆迪认为中旅集团和港中旅的信用状况继续密切相关。 评级理据 中旅集团A3的发行人评级包含了baa2的BCA和两个子级的评级提升，评级提升反映了穆迪认为必要时中旅集团获得中国政府 (A1/负面) 特殊支持的可能性为“强”，且与后者的依存度极高。 中旅集团baa2的BCA反映了：(1) 因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，预计其信用实力将持续提升；(2) 作为国内拥有逾90年运营经验的领先旅游服务商享有强大的品牌实力；(3) 国内休闲旅游业务需求稳步增长；(4) 公司融资渠道顺畅，现金状况稳健。 不过，中旅集团的BCA因信用指标偏弱和住宅地产开发市场波动的影响而受制约，该市场目前面临压力，盈利能力较弱。其BCA还受到公司旅游景点业务扩张的制约。此类业务有一定的执行风险，如项目成本超支、完工延期以及该业务实现盈利时间长于最初预期。 穆迪预计该公司2024年和2025年收入将分别增长约11%和5%。这一增长在很大程度上得益于休闲旅游需求增长。此类需求得到可支配收入增长和基础设施改善的支持，如铁路和公路运力的增加。 休闲旅游复苏对中旅集团业务的影响大于穆迪早前预期。免税品业务盈利强劲有助于缓解房地产开发业务持续疲弱的影响。据中国文化和旅游部统计，受中国自2022年12月起放宽国内出行限制和防疫要求驱动，2023年国内出游约48.9亿人次，同比增长93.3%，但仍低于2019年的60.1亿人次。2023年国内出游总花费达到人民币4.91万亿元，同比增长140.3%，不过同样仍低于2019年的人民币5.73万亿元。 穆迪还预计中旅集团的调整后EBITDA利润率在未来两年将从穆迪估测的2023年的16.2%左右提高至19.0%-19.5%左右，具体支持因素包括：(1) 因高利润的机场免税店收入贡献增大，公司免税品业务毛利率提高；(2) 折扣和促销减少；(3) 严格的成本和支出控制措施。 穆迪预计以调整后债务/EBITDA比率衡量，未来两年中旅集团的杠杆率将从穆迪估测的2023年4.7倍的水平下降至趋近于2.5倍-3.0倍，主要驱动因素包括免税品业务盈利强劲增长，同时调整后债务小幅下降。 中旅集团规模较大的现金头寸为应对严峻的运营环境和信用指标转弱提供了一定缓冲。穆迪测算2023年该公司调整后净债务/EBITDA比率为2.0倍，并且未来两年将下降并趋近于1.0倍-1.5倍，原因包括：(1) 公司免税品业务盈利增长强劲；(2) 出售房地产资产所得；(3) 资本支出适度，正自由现金流强劲。 穆迪对中旅集团获得特殊支持的可能性评估为“强”考虑了以下因素：(1) 中旅集团由政府全资所有；(2) 作为中国香港特别行政区 (Aa3/负面)、中国澳门特别行政区 (Aa3/负面) 和中国台湾 (Aa3/稳定) 居民旅行证件服务的主要提供商，以及海外各国签证文件的主要提供方，中旅集团对中国政府有着重要作用；(3) 其对中国旅游服务业和免税品行业的发展具有战略意义；(4) 公司在中国政府刺激国内私人消费的战略中所发挥的作用。 港中旅A3的发行人评级包含其baa2的BCA以及两个子级的提升，反映了穆迪认为该公司获得中国政府特殊支持的可能性为“强”，与中国政府的依存度极高。 这一评估反映了政府对港中旅控股，以及港中旅通过其母公司中旅集团对中国政府的战略重要性。 穆迪认为中旅集团和港中旅的信用状况密切相关。 该密切关系反映：(1) 港中旅作为中旅集团核心及全资子公司的地位；(2) 港中旅的旅游相关服务和房地产开发等业务是中旅集团业务运营的重要组成部分，其受益于集团强劲的财务和运营支持；(3) 港中旅代表中旅集团为中国政府履行重要的政策职能，提供旅游及旅行证件服务；(4) 两家公司共享管理团队和董事会。 自2016年以来，受债务融资投资支持其房地产开发业务的推动，港中旅的个体信用状况相对于其baa2的BCA而言可能会保持在较弱水平。不过，其薄弱的信用状况因下列因素而得以缓解：(1) 中旅集团在向港中旅提供财务和运营支持，包括处置后者的低回报业务方面有着良好的历史记录；(2) 通过集团内部中央资金管理职能安排，中旅集团与港中旅实现财务一体化；(3) 公司积极推进房地产去库存并限制进一步投资。 中旅集团和港中旅在合并基础上具有出色的流动性。截至2023年9月底，其强劲的现金结余和存款，外加穆迪预计未来12个月的稳健现金流，足以覆盖穆迪预计其未来12个月的资本支出和短期到期债务。两家公司持有的流动性也通过中央资金管理职能安排实现一体化。 此外，中旅集团和港中旅与国有银行的关系良好，并且依托国有背景拥有顺畅的国内资本市场融资渠道。 环境，社会与治理 (ESG) 考虑因素反映了中旅集团面临的碳转型、客户关系、人口和社会趋势以及负责任的生产风险。港中旅的ESG风险主要为客户关系风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪的预期，即在未来两年内：(1) 中旅集团的信用指标将恢复到与其当前BCA相称的水平；(2) 公司对中国旅游服务和免税品行业以及中国政府的战略重要性将保持不变。 港中旅的稳定展望与中旅集团的稳定展望一致，并反映了穆迪预计港中旅对中旅集团和中国政府的重要性将保持不变。 如果支持评估没有重大变化，但中旅集团的BCA得到改善，穆迪可能会上调其评级。如果中旅集团通过利润增长及/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的BCA有望得到提升。表明BCA改善的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率下降且持续低于1.0倍。 如果中国主权评级上调，而中旅集团的BCA未改善或其对中国政府的战略重要性没有上升，则不会对该公司的最终评级产生即时影响。 若中旅集团的业务或财务状况恶化导致其BCA下调，而穆迪的政府支持评估没有任何重大变化，穆迪可能会下调其评级。考虑下调BCA的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率未能下降并保持在3.0倍左右。 在中旅集团与政府的关系或其BCA并未削弱的情况下，如果中国主权评级下调，则不会对该公司的最终评级产生即时影响，因为其评级可抵御主权评级下调一个子级造成的影响。 港中旅的评级与中旅集团评级密切相关。因此，若中旅集团评级上调，将引发港中旅评级的上调。同样地，若中旅集团评级下调，将引发港中旅评级的下调。 中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 和 Sunny Express Enterprises Corp. 的评级所采用的主要评级方法为2023年11月发表的《零售与服饰业》 (Retail andApparel) 及2024年1月发表的《政府相关发行人》 (Government-RelatedIssuers methodology)；香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅) 和King Power Capital Limited的评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《商业和消费服务业》 (Business andConsumer Services)，及2024年1月发表的《政府相关发行人》 (GovernmentRelated Issuers methodology)。 中国旅游集团有限公司 (中旅集团) 总部位于中国香港特别行政区，拥有四大业务板块：旅游服务，免税品，房地产开发和金融服务。 中旅集团是国有企业，国务院持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%，并接受国务院国有资产监督管理委员会的监督。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅 (集团) 有限公司 (港中旅，A3/稳定) 和中国旅游集团中免股份有限公司 (中国中免)。2009年9月中国中免在上海证券交易所上市，2022年8月在香港联交所上市。 港中旅由中旅集团全资所有，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。2022年港中旅在中旅集团资产中的占比为54.7%左右。 来源：穆迪投资者服务公司