穆迪维持融创的评级；展望调整为正面（完整评级公告）

香港、2021年3月17日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将融创中国控股有限公司（融创）的评级展望从稳定调整为正面。 穆迪同时维持了融创Ba3的公司家族评级和B1高级无抵押债务评级。 穆迪助理副总裁/分析师陈正量表示：“展望调整为正面反映我们预计受收入强劲增长以及控制购地和其他投资支撑，未来12-18个月融创的债务杠杆率将改善。” “此外我们预计未来12-18个月融创将继续秉持审慎的财务纪律，保持良好的流动性并拓宽其融资渠道，同时寻求房地产开发和非房地产开发类业务的均衡发展。”陈正量补充道。 评级理据 融创Ba3的公司家族评级反映该公司规模庞大、销售执行情况良好、具有领先的品牌和市场地位，且拥有优质的土地储备。评级亦考虑融创债务杠杆率逐步改善，且流动性状况良好。 抵消上述优势的因素包括公司利息覆盖率偏低、非标类借款敞口较大，且高度依赖合资及联营公司销售。 穆迪预计未来1-2年融创的债务杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从2020年的66.5%改善至70%-75%，支持因素包括过去2-3年强劲的合约销售将带来稳健的收入确认，及其采取节制有度的、在寻求增长的同时控制债务增速的策略。 穆迪认为融创庞大的可售资源、出色的销售执行以及中国一二线城市住房需求强劲使其能够在2021-2022年将年度合约销售增速保持在5%-10%。 虽然受疫情影响，2020年融创实现合约销售额人民币5,753亿元，同比增长3%。2018年和2019年公司合约销售额增长稳健，同比分别增长27%和21%。该增速显著高于2018年和2019年15%和10%的全国合约销售额增速。 此外，过去18个月融创控制购地支出和投资，其财务管理有所改善，同时其资本结构、债务到期情况和资产负债表流动性也得到改善。 具体而言，2020年融创将年度购地支出控制在权益合约销售额的20%以内，低于2019年的32%。公司也加速处置某些非核心资产以增强其流动性及资本结构，如2020年以约人民币110亿元出售其所持金科地产集团股份有限公司（B1/稳定）股权。 穆迪预计未来1-2年融创的调整后EBIT/利息覆盖率将从2.5倍温和改善至2.7倍-2.8倍，因为收入增长带来的正面效应大于毛利率预计下降带来的负面影响。融创未来12-18个月的毛利率将可能从2019的24%，2020年的21%进一步下降至20%左右，原因是土地成本上升，且核心市场如杭州、重庆、上海和苏州的房地产销售价格受到调控。 融创计划继续扩大境内债券融资和银行信贷以降低其对高成本非标融资的依赖。不过，因公司改善融资结构需要时间，穆迪预计未来6-12个月非标借款在融创债务总额中的占比仍较高。 融创的流动性良好，公司的现金余额为人民币1,330亿元（包括人民币340亿元的限制用途现金），是截至2020年12月公司短期债务的1.44倍。穆迪预计该公司持有的现金加上预期运营现金流将足以支付其未来12-18个月的到期短期债务、已承诺购地款项、分红、资本支出和此前收购交易的应付款。 融创的公司家族评级考虑了公司所有权集中，对合资公司的投资庞大，且2016-2019年激进举债扩张导致其债务杠杆较高，同时非标借款敞口较大。不过，穆迪也注意到过去12个月公司财务政策节制有度，具体体现在：（1）购地策略审慎同时控制债务增长；（2）流动性管理和债务到期情况改善；（3）资本结构和融资渠道增强。 由于存在结构性从属风险，融创B1的高级无抵押债务评级较公司家族评级低一个子级。融创大部分债权在运营子公司层面，在清算情景下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够明显缓解结构性从属风险的因素，因此，这降低了控股公司层面债权的预期回收率。 可引起评级上调或下调的因素 若融创建立建立维持流动性良好且投资策略审慎的记录，并且继续削减其非标借款敞口，同时寻求房地产开发和非房地产开发业务稳步增长，则其评级可能会上调。可导致评级上调的信用指标包括调整后收入/债务比率持续高于70%-75%，调整后EBIT/利息覆盖率持续高于3.0倍-3.5倍。 如果与合资公司相关的或有负债大幅减少或者向合资公司提供资金支持的可能性下降，则对评级也可能具有正面影响。 另一方面，如果未来12-18个月融创的业绩和信用指标不大可能达到评级上调条件，则其评级展望可能从正面恢复为稳定。 融创与合资公司相关的或有负债增加，或其向合资公司提供资金支持的可能性大幅上升也会带来评级下调压力。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 融创中国控股有限公司于2010年在香港联交所上市，是一家住宅及商业地产综合开发商，其项目位于中国主要经济区。该公司从事多个类型地产的开发，包括中高档住宅、独栋别墅、联排别墅、零售物业、写字楼、停车场等。 截至2020年底，该公司（包括合资公司和联营公司）的国内权益土地储备总面积为1.61亿平方米。该公司2020年收入为人民币2,306亿元（355亿美元）。 来源：穆迪投资者服务公司