标普：中国化工的杠杆率将随利润改善而下降

香港，2021年5月7日—标普全球评级5月6日表示，随着利润增长超过债务增长，中国化工集团有限公司（中国化工；BBB/正面/--）有望在2021-2022年降低高杠杆率。我们预计，未来18个月该国有化工企业的债务对EBITDA比率将从2020年的13倍基础上小幅改善，但仍将保持在11倍以上的非常高水平。这将会扭转因疫情对公司利润造成冲击而导致该比率从2019年的12.4倍上升的趋势。 我们对中国化工的正面评级展望反映了在中国政府近期批准中国中化集团有限公司（中化集团）和中国化工联合重组后，中国化工的信用质量或将得到提振。我们认为重组完成后，中国化工或受益于其新母公司可能更强的信用质量。我们于2021年4月9日将中国化工的评级展望调整为正面。 我们认为，受产品价格上升及经济状况改善驱动，中国化工的能源、化工业务将在未来24个月内回暖。我们还预计，公司的销量（如材料化学品、动物营养化学品及农用化学品）将受益于公司一直扩大产能及拓宽市场渠道的工作。由此，我们预计到2022年公司的EBITDA将从2020年的446亿元升至485亿元，年增速为4%-5%。随着公司与中化集团开展合作从而实现节约成本、获取交叉销售机会及更大的议价权等好处，公司的利润增速应会在未来数年内提高。 得益于产品价格及销量提升，中国化工在2021年第一季度表现出强劲的利润回升态势。据我们估算，公司一季度的EBITDA达到154亿元，因此公司全年的EBITDA有望达到我们454亿元的全年预期水平。中国化工全资持有的农业子公司先正达集团是一个主要的利润贡献来源；其收入同比增长20%，报告的EBITDA增长19%。中国化工的核心子公司中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星；BBB/发展中/--）同期报告毛利润同比增长81%。良好的业绩得益于基数较低以及材料科学业务的显著改善。 先正达潜在上市或将进一步降低中国化工的杠杆率。我们预计，每募集100亿美元用于削减债务，就将使中国化工的债务对EBITDA比率从2020年的基础上下降约1.5倍。由于上市的时间和筹资规模尚不确定，我们未将这一情况纳入基本假设考量。 尽管我们预计未来24个月公司的经营性现金流将会改善，但中国化工的债务仍将小幅增长。我们预计，因公司的资本开支、利息费用和营运资金现金流出规模较高，公司的自由经营性现金流将为负值。中国化工或将依靠举债来填补资金需求。我们预计，公司的资本开支将用于扩大化学品业务规模和范围，改进技术以提高效率，并用于环保和维护活动。 相关研究 - 信用答疑：中国化工与中化集团联合重组为何导致展望调整，2021年4月20日 - 调整中国化工展望为正面；调整中国蓝星、中化香港、中化国际展望为发展中；确认各公司评级，2021年4月9日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级