UPDATE: 天津物产遭惠誉连降6级：由BBB-降至B-

* 补充了评论、二级市场波动等。 4月29日，惠誉评级公告，已将天津市政府全资持有的大宗商品贸易商——天津物产集团有限公司（Tewoo Group Co., Ltd.，“天津物产”）的长期发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级从'BBB-'下调6个子级至'B-'；同时，维持对上述评级的负面评级观察（RWN）。 SereS的数据显示，本次降级前，天津物产部分存量美元债的市场隐含评级已经处于'D' - 'B3'区域。在中资美元债市场上，属于综合评级与市场隐含评级差距（前者高于后者）最大的几个名字之一（详见下图）。 对于本次降级，惠誉表示，驱动因素包括2个方面： 1）天津物产的独立信用状况从'bb'降至'ccc+'（降低5个子级），原因是该公司的流动性管理弱、杠杆率可能高于惠誉此前的预期，导致负面评级行动门槛（negative rating thresholds）被触发。 具体而言，因为一系列最新发展，包括：对天津物产若干子公司的贷款带来潜在影响的改革，以及，公司向惠誉提供的资料显示其流动性管理薄弱，与之前的'bb'独立信用状况不相称，并且可能不成比例地（disproportionately）影响天津物产这样的大宗商品贸易商。在公司能够证明其信贷额度已经正常化并且债务到期情况有所改善之前，这将是评级的关键制约因素。 此外，天津物产原计划在2018年底实施50亿人民币的债转股，但最终未能实现。天津市政府发起的改革举措（包括资本重组）或将使债转股计划被进一步推迟的可能性上升。惠誉此前曾预测，2018 - 2019年，天津物产将进行100亿人民币债转股（包括2018年的50亿人民币），如果不考虑该计划，天津物产的FFO net leverage可能会超过4.5倍，这将触发天津物产独立信用状况的“负面评级敏感性”（negative rating sensitivity）门槛。 2）惠誉根据其《政府相关实体评级标准》降低了天津物产的得分：将天津市政府对天津物产的支持记录重新评估为“中等”（Moderate）（此前为“强”（Strong）），由此带来的评级提升（uplift）调整为1个子级（此前为2个子级）；相当于下调1个子级。 惠誉表示，对天津物产评级的负面观察（开始于2019年4月9日）将持续，直到天津市政府发起的相关国企改革顺利完成。 据一名信用债交易员，受评级大幅下调影响，天津物产美元债curve今日走低2 - 4pt。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。