穆迪向中航汽车授予首次A3评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2021年4月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中国航空汽车系统控股有限公司（中航汽车）授予首次A3的发行人评级。 穆迪同时向 Hyd International Holding Limited 拟发行债券授予A3高级无抵押债务评级，中航汽车为上述债券提供无条件及不可撤销担保。 评级展望为稳定。拟发行债券所募集资金将用于偿还中航汽车的境外借款以及一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“中航汽车A3的发行人评级包含3个子级的提升，提升的依据是必要时中航汽车将获得其母公司中国航空工业集团公司（中航工业）以及最终中国政府（A1/稳定）支持的预期。” “中航汽车的个体信用状况考虑因素包括中航汽车强劲的市场地位、多元化的产品组合、稳健的财务状况、其产生稳定现金流的能力以及审慎的财务政策。”张兴昀补充道。 不过，中航汽车的个体信用状况受行业周期性、有限的规模及一定的客户集中度、及其在主要子公司耐世特汽车系统集团有限公司（Baa3/稳定）的实际持股比例低于50%等因素的制约。 中航汽车产品丰富，其在汽车转向系统和密封件产品领域具有领先市场地位。该公司业务运营遍及全球，在中美两大汽车市场拥有强劲市场地位，且与全球主要汽车制造企业有着长期合作关系。中航汽车生产汽车制造所必需的零部件，因此在电动化和自动驾驶行业趋势下，其产品替代风险低。 穆迪预计受持续研发投入以及客户渗透率的支持，未来几年中航汽车将维持其在中国的优势市场地位，并且市场份额有望提高。公司亦将继续受益于该行业的高准入壁垒，其特点包括在技术实力领域的竞争、客户粘性强、资金需求庞大以及需要建立全球供应链等。 另一方面，中航汽车有相当一部分收入依赖于一些主要客户。主要子公司耐世特的最大客户在其2020年总收入中约占35%。相关风险因上述客户在其各自领域的强劲市场地位，以及中航汽车与这些客户的长期合作而得以缓解。 中航汽车财务状况强劲。以调整后总债务/EBITDA比率衡量，2017-2020年公司杠杆率维持在2倍以下。公司持续产生自由现金流，反映公司业务模式稳健、灵活。 中航汽车财务政策审慎，其通过严格的内部流程来规划、衡量和控制其债务，同时其母公司中航工业密切监督公司财务指标。中航汽车财务指标稳健有助于缓解汽车需求周期性以及公司客户集中度相关业务风险。 因需求增长拉动业务复苏，2021年全球汽车销量预计将增长7.7%，2022年将增长6.8%。由此穆迪预计因盈利增长稳定，2021年公司杠杆率将稳定在2.0倍左右。 中航汽车实际持有其主要子公司耐世特34%股权，持股比例相对偏低。虽然中航汽车无法全部控制子公司现金流，但其在董事会和管理层层面对耐世特的绝对控制令相关风险得到缓解。 中航汽车母公司中航工业是中国政府航空产品国内主要供应商，中航工业由国务院国有资产监督管理委员会100%所有。中航工业亦承担发展中国民用航空制造业的职责。 支持假设和3个子级的评级提升反映了中航汽车和中航工业信用状况联系密切，因为中航汽车获中央政府认可，为其母公司管理核心业务部门。此外，在向中航汽车提供财务支持方面，中航工业有着良好的历史记录。支持方式包括注资、提供财务担保和公司间贷款。母公司还对中航工业的董事会、管理层和财务政策保持密切控制。 中航汽车在合并层面的流动性状况出色。控股公司流动性受其所持现金和短期投资，以及在持股上市公司性质的、可产生经营现金流并带来定期分红的运营子公司的支持。此外，作为央企主要子公司，中航汽车银行贷款和其他信用工具融资渠道顺畅。 中航汽车的发行人评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响。虽然中航汽车是一家控股公司，穆迪预计中航工业将通过控股公司向中航汽车提供支持，而不是直接向主要运营公司提供支持，从而抵消结构性从属可能造成的预期损失的差异。 环境、社会和治理（ESG）因素 对于中航汽车的汽车制造业客户而言，满足区域排放要求是中长期面临的最迫切、最困难的挑战之一。在穆迪的环境风险热图中，汽车零部件制造属于受碳排放法规影响很大或较大的16个行业之一。中航汽车可能面临其汽车制造商客户的车型组合与监管要求或消费者对空气质量偏好不符的情形。耐世特的财务能力可满足研发投资需求，且公司产品可应用于替代燃料汽车，这部分抵消了上述风险。 社会风险方面，在及时生产和交付产品同时保持产品质量要求方面，中航汽车承担着负责任生产的风险。公司长期运营记录有助于缓解相关风险。 治理因素方面，中航汽车未公开上市，中航工业持有该公司93%股权。所有权集中度高以及财务披露透明度低相关风险因中航汽车财务政策审慎，其两大子公司的上市地位以及公司受中央政府监督而有所缓解。 可引起评级上调或下调的因素 评级的稳定展望反映出穆迪预计中航汽车将保持其与主要汽车制造商客户的关系和强大的市场地位，并将继续维持审慎的财务管理。穆迪亦预计未来18个月中航汽车将继续通过其母公司中航工业获得政府的高水平支持。 鉴于公司有限的规模，未来12-18个月其评级获上调的可能性不大。若中航汽车能实现以下几项，则其评级有上调空间：（1）进一步改善业务状况，降低客户集中度并扩大业务规模，同时维持强劲的信用指标，包括调整后债务/EBITDA比率低于2.0倍；（2）维持审慎的财务政策、良好的流动性、审慎的资本支出和收购。 若发生以下情况，则中航汽车的评级有可能下调：（1）随着业务规模的扩大，其EBITA利润率显著下滑；（2）其客户及地域多元化程度下降，或（3）采取激进财务政策，其债务/EBITDA比率上升且持续高于2.0倍-2.5倍。 若有迹象表明（1）母公司和中国政府对中航汽车的支持力度削弱；（2）母公司大幅减持其在该公司的股权，或（3）其对主要子公司的控制削弱，则中航汽车的评级也有可能下调。 上述评级所采用的主要评级方法是2020年1月发表的《汽车供应商评级方法》。 中国航空汽车系统控股有限公司（中航汽车）是中国领先的汽车零部件制造企业之一。持有中航汽车93%股权的母公司中航工业是中国政府航空产品国内主要供应商，中航工业由国务院国有资产监督管理委员会100%所有。 中航汽车于2009年成立，是管理中航工业汽车零部件业务的主要子公司。公司主要产品包括汽车转向系统、密封件、航空产品、热管理系统、汽车电器和车身结构件等。 中航汽车旗下有两家上市公司，一家是在香港联交所上市的耐世特汽车系统集团有限公司，另一家是在上海证券交易所上市的贵州贵航汽车零部件股份有限公司。 来源：穆迪投资者服务公司