标普：中国国有石油公司削减支出以应对低油价

香港，2020年5月6日—标普全球评级5月4日表示，中国国有石油公司即中国石油天然气集团公司（中石油集团；A+/稳定/--）、中国石油化工集团有限公司（中石化集团；A+/稳定/A-1）和中国海洋石油集团有限公司（中海油集团；A+/稳定/--）将削减支出，以部分缓解低油价带来的影响。我们假设布伦特原油2021年的均价为50美元/桶，高于2020年余下时间的30美元/桶，因此三家国有石油公司（“三桶油”）明年的信用状况将自今年较弱的基础得到改善。但这首先取决于新冠疫情的持续时间，也取决于产油国对此的反应。持续低油价将令“三桶油”的信用状况承压。 “三桶油”的上市子公司——中国石油天然气股份有限公司（中国石油）、中国石油化工股份有限公司（中国石化；A+/稳定/--）和中国海洋石油有限公司（中海油；A+/稳定/--）均已发布一季度业绩（中海油仅有经营数据），通过数据我们能一窥油价下跌带来的影响。一季度“三桶油”受到下游业务亏损的严重影响，我们预计二季度上游业务将出现亏损。 受油价迅速下跌的影响，中国石化和中国石油的炼油和营销板块出现重大经营亏损，分别为270亿元和230亿元人民币。部分亏损缘于存货减值损失（中国石化为100亿元、中国石油为80亿元），我们认为这是一次性，尽管这会包括在我们的EBITDA计算中。中国石化另有140亿元人民币的亏损缘于中国汽柴油定价机制带来的负面存货影响。鉴于4月油价仍在下跌，我们预计该月将进一步受到负面存货影响。一旦油价稳定且国内石油需求复苏，二季度炼油和营销板块的业绩应能得到改善。 成品油40美元/桶“地板价”的影响在二季度有待观察。3月18日国家开始实行成品油“地板价”，因此一季度所受影响有限。但鉴于我们预计“地板价”将持续至今年余下时间，超额利润的处理将影响“三桶油”的现金流。按照规定，超额利润将直接纳入油价调控风险准备金而不会留给“三桶油”。然而该准备金需保障石油供应安全。因此，考虑到低油价，政府或允许“三桶油”保留至少部分的超额利润，尽管这并非我们的基本假设。 鉴于油价自3月初才开始暴跌，一季度布伦特原油均价仍为50美元/桶，高于“三桶油”的完全成本。因此中国石油和中国石化的上游业务录得盈利。但4月布伦特原油均价为25美元/桶。若该状况持续至6月底，二季度“三桶油” 的上游业务或将出现亏损。中国石油和中海油仍能录得现金利润，而中国石化将实现收支平衡或出现小幅现金亏损。 “三桶油”均调整了2020年的资本支出计划以保留现金。中国石油宣布的降幅最大，较原本预算的2,950亿元人民币下调30%至2,000亿元。中国石化宣布资本支出计划较2019年的实际资本支出额1,470亿元下调20%-25%。中海油调整后的资本支出计划较原本预算下降11%，从850-950亿元降至750-850亿元，且资本支出削减额度均来自境外项目，境内项目资本支出计划保持不变。我们认为中海油资本支出下调幅度较小是源于该公司相较于其他两家公司成本较低。 尽管大幅削减资本支出，“三桶油”仍预期2020年石油产量将持平或小幅下降。中国石化计划维持产量水平，中国石油则将根据石油价格做出调整。不过两家公司都计划提高2020年的天然气产量，分别提升7%-8%和5%。中海油计划下调其油气总产量3%至5.05-5.15亿桶油当量。一如资本支出，中海油的全部产量削减均来自海外业务，国内产量将维持在3.33-3.40亿桶油当量。 我们预计中海油田服务股份有限公司（中海油服；BBB+/稳定/--）得益于姐妹公司中海油稳定的境内资本支出，其境内作业量将保持稳健，但境外作业量和价格将面临压力。中海油服与中海油签订的合约价格以国际市场价为基准，而国际市场价正在下跌。中海油服已有海外客户取消部分合约，不过这些合约占其总收入的比重并不显著。我们预计2020年余下时间将有更多合约延迟和取消。 中海油服一季度业绩显示，该公司在应对新冠疫情和油价下跌冲击方面表现出韧性。然而，如果上述挑战持续，我们预期该公司2020年余下时间的业绩表现将趋弱。该公司一季度营收同比增长38.3%至81.7亿元人民币。其中约一半增幅来自与Equinor ASA签署和解协议获得的1.88亿美元（约合13亿元人民币）支付款。境内市场作业量上升也推动营收增长。一季度中海油服的日历天利用率升至78.5%，同比上升3.8个百分点。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级