惠誉确认中国华融'BBB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Taipei - 14 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月14日发布于：Fitch Affirms China Huarong at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国华融资产管理股份有限公司（China Huarong Asset Management Co., Ltd.，中国华融）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。 惠誉采用“穿透式审查”方式对中国华融进行评级，将财政部视为中国华融的最终出资人，反映了中国中信集团有限公司（中信集团）是中国华融的大股东，以及中国华融在不良资产管理方面发挥重要政策性作用并对维护中国金融系统稳定做出贡献。然而，由于财政部对中国华融的持股和控制程度有所下降，中国华融的综合支持评分低于其他几家国有资产管理公司。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“中等” 惠誉预期财政部将对中国华融的财务和运营活动施加一定程度的影响，这主要考虑到，财政部是中国华融第二大股东，仅次于由财政部持有多数股权的中信集团。这两大股东对中国华融的合计持股逾50%。然而，财政部对中国华融的持股比例下降，加之中国华融已融入中信集团的战略和运营框架，表明中国华融与政府之间的直接关联性趋弱。与其他几家由财政部直接持有多数股权的国有资产管理公司相比，前述因素令中国华融此项指标的评估结果受到制约。 政府以往支持力度：“中等” 中央政府对中国华融及其他几家全国性资产管理公司持支持性政策立场，并且随着市场趋于成熟，监管规定亦鼓励涌现出更多涉及不良资产管理业务的公司，尽管达成这一目标可能需要数年时间。惠誉预计，政府在必要时将对金融市场实施干预以维护金融系统稳定，而全国性资产管理公司在执行这一政策性职能时将起到风险‘温度计’和系统稳定器的作用。全国性资产管理公司预计将保持其在特定领域的领先优势并率先施行改革。与地方和民营资产管理公司相比，前述优势助力全国性资产管理公司保持稳定且较低的融资成本。 中国华融的资本补充计划体现了政府的支持。然而，考虑到中国华融的持股结构，政府更可能以间接方式为其提供与资本补充的性质和规模相似的支持，且由财政部以及中国华融新任第一大股东中信集团协调安排。惠誉预计，中国华融从财政部直接获得定期支持的可能性较低，这导致惠誉基于中国主权评级采用自上而下评级方法评定中国华融的评级时未能给出更高的评估结果。 若违约带来的社会政治影响：“强” 惠誉认为，中国华融若违约将会给政府带来严重的政治影响，这是因为该公司在不良资产管理以及通过收购陷入困境的小型金融机构以增强金融系统稳定方面发挥着重要的政策性作用——尽管其实施大规模收购的能力受到其资本状况的制约。此外，中国华融还肩负处置高负债房地产项目及其他出险房地产开发项目的职责。鉴于中国华融在不良资产管理市场的规模和可观的市占率，中短期内该公司不太可能被轻易取代。 若违约带来的融资影响：“强” 中国华融对支持中国金融业具有重要的战略意义，该公司若违约将对与其职能相似的政策性政府相关企业的融资产生重大影响。中国华融是一家大规模债务发行人，截至2022年末其金融负债总额逾8,000亿元人民币。该公司若违约也可能对其他几家全国性资产管理公司造成蔓延效应，并可能广泛影响市场信心。不过，相较其他全国性资产管理公司，中国华融缩减资产负债表及薄弱的独立财务状况令投资者信心受挫。 惠誉已将中国华融的独立信用状况自‘ccc’下调至‘ccc-’，主要由于该公司在2022年计提大额减值损失后，其资本缓冲水平减弱且我们认为核心一级资本充足率低于监管要求。中国华融的资产质量也存在不确定性。由于监管持宽容立场，中国华融得以继续经营不良资产管理业务，并将持续致力于处置其非核心子公司以补充资本。 中国华融的独立信用状况反映出其资产风险升高，这体现在，与同业相比，中国华融按摊余成本计算的债务工具的减值率较高且覆盖率较低。此外，该公司的业务高度集中在房地产行业。其不良资产和部分投资也受到公允价值变化的影响，容易受到不利市场环境的冲击。得益于来自中资银行的畅通的融资渠道，中国华融的融资和流动性状况保持稳定。这应能缓解与其到期债务相关的再融资和流动性风险。 评级推导摘要 鉴于政府通过财政部以及由财政部控股的中信集团对中国华融持股及实施控制，惠誉将中国华融归类为政府相关企业。此外，中国华融在不良资产管理及维护中国金融系统稳定方面也发挥着重要的政策性作用，但该公司缩减资产负债表及独立财务状况趋弱令投资者信心受挫，因此其综合支持评分为25分（满分60分）。鉴于此，惠誉基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调三个子级得出中国华融的发行人违约评级。 惠誉根据其《非银行金融机构评级标准》评定中国华融的独立信用状况。 债务评级 中国华融已通过其子公司中国华融国际控股有限公司（华融国际）发行境外债券。华融国际受益于中国华融通过维好协议提供的增信。同时，华融国际为中国华融下属三家特殊目的公司（Huarong Finance II Co. Ltd、Huarong Finance 2017 Co., Ltd.和Huarong Finance 2019 Co., Ltd.）发行的票据提供担保。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 主权评级的下调可能导致中国华融评级同等程度的改变 - 中国华融与政府的关联性及政府支持的意愿趋弱，政府相关企业综合支持评分低于20分，这或将导致惠誉对其下调多个子级 - 惠誉对中国华融的发行人违约评级采取负面评级行动将导致该公司受评票据的相应评级变化 - 中国华融与华融国际整体关联性的变化将导致受评票据的评级下调 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 主权评级的上调可能导致中国华融评级同等程度的改变 - 与政府的关联性增强，包括有迹象表明政府强有力的控制 - 中国华融获得资本市场融资渠道的畅通度正常化可导致其永续证券的评级差距缩小 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 中国华融在2021年进行资本重组和注资后，其融资和流动性状况已企稳。该公司在国内市场受益于由中资银行提供的稳定的融资渠道。 惠誉预计，中国华融有约20亿美元（约130亿元人民币）境外债券在2023年到期，这与该公司的经营性现金流、现金和等值现金以及授信额度相比规模较小。惠誉认为，中国华融的国内融资渠道将保持畅通，这应能减轻与其到期债务相关的再融资和流动性风险。 发行人简介 中国华融是中国五家全国性资产管理公司之一。该公司已处置了大部分非核心子公司，且目前正在出售其租赁子公司。该公司实施不良资产收购多以市场为导向，但也有可能进行盈利水平较低的特殊收购。惠誉预期，中国华融将代表政府对金融业实施干预，以助力维护金融系统稳定。中国华融的业务在收购不良资产时具有反周期性质，而在管理和处置不良资产时呈周期性，因此可据以衡量中国金融业的整体健康状况。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 中国华融在管理策略方面的ESG相关度评分为'4'分，主要考虑到该公司继续退出非主业领域，且存在投资风险和遗留资产管理方面的问题。中国华融在面临资本约束的情况下执行策略的能力仍是考量该公司能否聚焦其政策性职能的一个相关因素。 这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国华融在治理结构方面的ESG相关度评分为'4'分，原因是该公司第一大股东近期发生变更。中国华融新的持股结构及相关治理框架对其信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国华融在财务透明度方面的ESG相关度评分为'4'分，原因是该公司较低的资产质量透明度对其独立信用状况产生了负面影响。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级