标普：业务合并计划或使吉利汽车受到“沃尔沃式”提振

香港，2020年2月12日—标普全球评级今日表示，吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/稳定/--）拟与沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车；BB+/正面/--）进行业务合并，可能令吉利汽车在技术研发和压缩成本方面受益。不过，鉴于该交易尚处于初期阶段，我们认为现在此事不会对吉利汽车及其母公司浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/稳定/--）的评级产生直接影响。 我们了解到，该合并的组织架构和筹资方式等交易细节还在商谈之中。但我们认为，合并之后吉利控股仍将控制合并实体的多数股权；目前吉利控股分别持有吉利汽车和沃尔沃汽车44.1%和99%的股权。我们亦认为，合并后的新实体仍将是吉利控股的核心子公司。 若合并交易落地，吉利控股的运营效率可能会逐步改善。自吉利控股2010年收购沃尔沃汽车之后，吉利汽车与沃尔沃汽车在技术开发和采购以及其它方面密切合作，使得二者的竞争力双双得到加强，成本也显著节约。 继2019年两家公司计划合并发动机业务之后，我们认为此次的合并计划是进一步精简架构、削减重复支出和优化集团资源利用的又一重大举措。全球汽车市场需求低迷，而且排放监管要求收紧，我们认为这一合并将提高集团应对市场挑战的能力。 我们了解到，吉利控股管理层计划让合并后的新公司在香港和斯德哥尔摩两地上市。若合并后的新实体筹集额外的权益资本，那么全球权益资本市场上融资渠道的扩大则可能有助于吉利控股降低债务水平。鉴于吉利汽车的香港市值约为170亿美元，而且沃尔沃汽车的收入规模高于吉利汽车，因此额外配股可能会为集团筹得数十亿美元的资金。不过，本次交易估值与发股计划还取决于市场环境，并存在着巨大变数。由于销售和利润率下降造成息税及折旧摊销前利润（EBITDA）降低，我们估算，吉利控股2019年调整后的债务与EBITDA比率将从2018年的1.4倍升至1.8-2.0倍。据我们估算，截至2019年9月底，该公司的未到期债务总规模约为160亿美元。 合并计划有待相关各方董事会、小股东和监管机构审批。我们认为，本次业务合并及后续上市计划至少需要6-12个月的时间方可完成。 根据我们目前的基本假设，受销售温和增长以及持续控制成本的推动，预计吉利控股2020年的EBITDA利润率将从2019年的预估8%-9%回升至9%-10%。然而，中国爆发新冠病毒疫情以及由此导致的生产中断带来了显著变数，可能对公司业绩构成下行压力。疫情爆发之前，吉利汽车2020年销售目标为增长4%，沃尔沃汽车则计划销售双位数增长。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级