穆迪向上城资本拟发行的美元债券授予Baa3评级

香港，2023年10月13日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向浙江鲲鹏 (BVI) 有限公司 (浙江鲲鹏，发行人) 拟发行的新债券授予Baa3的高级无抵押债务评级。浙江鲲鹏是杭州上城区国有资本运营集团有限公司 (上城资本，Baa2/稳定) 的全资子公司。 拟发行的债券得到下列协议的支持：浙江鲲鹏、上城资本和债券受托人之间的维好和流动性支持协议，以及上城资本和债券受托人之间的股权购买承诺协议。 拟发行的债券也得到上城资本和发行人之间的跨境备用信贷协议的支持。 发行净收益将用于偿还境外债务及补充运营资本。 穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“上述债券Baa3的高级无抵押债务评级反映了上城资本的信用质量、债券的特点，以及上城资本支持债券发行人的能力与意愿。” 评级理据 上城资本Baa2的发行人评级基于以下因素：上城区政府的支持能力分数是baa1；穆迪对上城资本的特征如何影响上城区政府的支持意愿进行评估，结果在其支持能力分数基础上产生一个子级的向下调整。 穆迪对上城区政府的支持能力分数评估反映了上城区：(1) 作为发达省会城市的中心城区的地位；(2) 强劲和发达的经济；(3) 财政收入状况稳健，不依赖政府转移支付；(4) 直接债务负担极低。 上城资本Baa2的评级也反映了上城区政府向其提供支持的意愿，原因是：(1) 上城资本由上城区政府实际直接控制；(2) 公司是该区所有国有资产的控股公司，其中大部分与公共基础设施和服务相关；(3) 公司在经济发达的省会城市的中心城区提供基本公共服务方面具有垄断地位，包括一级土地开发、保障房和基础设施建设；(4) 或有风险敞口较低。 但是，在上城区政府支持能力分数基础上向下调整一个子级反映了穆迪认为上城资本获得的政府资金支持受土地和房地产市场波动的影响。此外，穆迪预计未来2-3年该区将保持一定的债务增长，以支持扩大后的区内公共项目。2021年3月杭州行政区划调整后，上城区的地理面积已从18.1平方公里扩大到122平方公里。 在上城区强劲的经济和财政状况的支持下，上城资本已持续获得政府现金支持用于满足其偿债和投资需求。因此，上城资本的调整后债务从2019年的人民币570亿元小幅升至2022年的人民币600亿元。鉴于上城区扩大后服务于该区的项目计划较多，穆迪预计未来2-3年上城资本的债务增速会更快。 2020-2022年上城资本及其子公司获得人民币280亿元左右的政府现金支持，足以覆盖几乎所有的政府委托投资。鉴于上城区基本面强劲，而该公司具有战略重要性，穆迪预计政府将继续提供财政支持。但由于政府现金支持相当部分与土地出让相关，因而此类支持的金额可能较为波动。 除了公共政策相关活动外，上城资本还经营多元化的商业类业务，穆迪估计截至2022年底这些业务占公司合并资产的10%-15%。商业类业务中规模最大的是房地产开发，因此公司不可避免地面临周期性和财务风险。尽管如此，穆迪认为该公司不大可能将其商业类业务敞口大幅扩展至上城区以外，或使其扩张后的规模大于其公共政策类资产。 上城资本在维好和流动性支持协议及股权购买承诺协议中的承诺体现了支持上述债券的意愿。穆迪认为，若拟发行的债券未能得到支持，则会导致上城资本及上城区政府之间的密切关联产生不确定性，而这种关联对上城资本在境内外债券和银行贷款市场的融资能力具有重要性。此外，债券若无法得到支持可能会引发蔓延风险，并影响杭州其他国企获得信贷的能力。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 上城资本通过公共基础设施的建设、持有和运营来落实公共政策职能，因此其社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了上城资本的发展目标，并最终影响上城区政府支持该公司的意愿。 作为承担公共政策职能的国有实体，上城资本受到上城区政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。 上城资本的环境风险较低。 可引起评级上调或下调的因素 上城资本的展望反映出：(1) 中国主权评级展望稳定；(2) 穆迪预计上城区政府的支持能力分数将维持稳定；(3) 未来12-18个月上城区政府对公司的控制和监督将大致维持不变。 若中国的主权评级上调，或上城区政府的经济或财政状况显著提升，或其协调及时支持的能力大幅加强，从而使上城区政府的支持能力分数提高，则上城资本的评级可能会上调。 由于上城资本的运营历史相对较短，且其评级较上城区政府的支持能力分数低一个子级，因此若该公司的评级上调，其原因更有可能是上城区政府支持能力分数得到提升。 但是，长期来看，如果上城资本可提高对上城区的战略重要性，改善与子公司的协同效应以及与政府的关联，则其信用质量可能会更接近该区的政府支持能力分数。这种提升体现在：顺畅的融资渠道；可预测且充足的政府资金支持，能够持续满足公司的偿债和投资需求；有效整合和控制其子公司的风险管理、融资和运营活动。 若发生下列情况，穆迪可能下调其评级： • 中国的主权评级下调，或上城区政府的经济或财政状况大幅削弱，或协调及时支持的能力显著下降，导致其支持能力趋弱； • 中国政府的政策调整，禁止地方政府向城投公司提供财政支持，或 • 上城资本的特征变化促使上城区政府的支持意愿转弱，例如通过以下方式： - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动进一步扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损； - 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债，或 - 上城资本的融资渠道大幅削弱，或 - 贷款、担保或其他对外信用风险敞口较当前水平显著增加，或这些信用风险造成重大损失。 由于债券评级与上城资本的信用状况密切相关，因此若上城资本的发行人评级上调，则债券评级也可能会上调。 若发生以下情况，则债券评级将会下调：(1) 上城资本的评级下调，或 (2) 该公司根据维好和流动性支持协议及股权购买承诺协议支持债券的能力和意愿下降。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年4月发布的《中国城投公司评级方法》。 杭州上城区国有资本运营集团有限公司 (上城资本) 是拥有杭州市中心城区上城区全部国有企业资产的控股公司。其资产多数是公共政策相关项目。 上城资本成立于2021年10月，当时原上城区和原江干区合并后成立新上城区。上城资本由区政府全资拥有，主要通过其4家全资子公司持有区内全部国有资产。 上城资本通过其主要子公司承担上城区所有的基础设施和城市运营服务。该公司从事一级土地开发和保障房项目，并提供环境卫生、基础设施维护、公共停车位管理等广泛的城市运营服务。 除了政府委托的公共服务外，该公司还从事商业类业务，包括房地产开发和租赁、金融投资、金融担保、工程建设、安保服务。 截至2022年底，上城资本披露的总资产及收入分别为人民币1,660亿元和人民币100亿元。 来源：穆迪投资者服务公司