标普：荣盛发展评级下调至“B-”，因融资面临不确定性；展望负面；应发行人要求撤销评级（完整评级公告）

- 我们认为，由于融资渠道收窄，荣盛发展未来6-12个月将面临显著的流动性压力。 - 荣盛发展的信用指标持续弱化，原因在于利润率受到加速挤压，且2022年的土地补储需求更加迫切。 - 2021年11月12日，标普全球评级将荣盛发展的主体信用评级从“B+”下调至“B-”。同时，我们将该公司所担保美元债券的长期债项评级下调至“CCC+”。 - 负面展望反映出，由于内部资源减少以及监管收紧可能造成融资渠道出现问题，我们认为荣盛发展或面临偿债难题。 - 我们随后应公司要求撤销了荣盛发展的主体信用评级。 香港，2021年11月15日—标普全球评级11月12日宣布对荣盛房地产发展股份有限公司（荣盛发展）采取上述评级行动。 我们预计荣盛发展的融资现金流将持续面临巨大压力，导致流动性恶化，且公司用于实现规模扩张的资源减少。融资现金流受限表明公司从主要金融机构获取融资的渠道收窄，而不仅仅是为了去杠杆而主动进行负债管理。2020年第四季度以来，该公司融资净现金流已转负（即，债务减少的规模大于融资现金的流入规模），且缺口在2021年第三季度显著扩大至逾100亿元人民币，而一年前该公司的融资现金流为净流入34亿元左右。2021年第三季度，荣盛发展的总债务大幅下降约85亿元人民币至594亿元，主要原因在于银行贷款减少了58亿元。 债务资本市场渠道遭冻结，尤其是过去数月该公司的优先美元债券的价格大幅下滑，加重了公司的业绩问题。我们预测，2022-2023年荣盛发展的销售将遭遇中段个位数的下降，基本与我们有关全国销售行业平均水平的预测一致。 受销售疲软及利润率加速收窄拖累，荣盛发展信用指标的恶化速度将快于我们此前预期。若公司坚持推行向长三角和大湾区进一步深入发展的计划，并保证其土地储备不快速消耗，我们预计，公司2022和2023年每年的购地支出需要从2021年预估的占销售所得的25%-29%增长至35%-39%。尽管我们认为2021年公司能在一定程度上灵活处理购地开支，但其扩张计划仍需要公司从2022年起补充土地。 因利润率压力上升，荣盛发展的杠杆率（债务对EBITDA比率）或将在2022年弱化至5.3-5.8倍，并将在2023年进一步升至6.5倍以上，而我们预估2021年的杠杆率将保持在4倍。新的预期较此前预期高出0.1-0.5倍。 考虑到行业处于下行周期，公司流动性弱化和资本结构不平衡加剧的局面恐难以在未来12个月改善。融资渠道进一步收紧可能导致银行和信托公司要求荣盛发展加速还款或降低对该公司的信贷额度。截至2021年9月30日，公司有约230亿元人民币的非限制性现金，但我们估算其中仅一半左右能用于偿还债务，原因是公司的现金停留在项目层面。我们还认为，银行为保证项目完成和贷款偿还，可能会限制资金从项目层面转出。荣盛发展的应占权益比例高（一般高于80%）能在一定程度上缓和上述风险，因为大部分项目为公司完全控股或并表，这意味着公司仅需满足监管对现金汇入控股公司层面的要求。 尽管如此，因削减债务规模公司的非限制性现金仍较年中时的263亿元人民币减少，影响了公司的流动性充足水平。 荣盛发展的再融资风险也在九月末高企，其报告的债务中有超过43%将在此后12个月内到期。因此，公司的债务加权到期期限仍保持在2年以下，我们认为这一期限结构不平衡，且可能在长期存在风险。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级