标普：高油价对中国石化是双刃剑

香港，2022年3月29日—标普全球评级今日表示，高企的原油价格对中国石油化工股份有限公司（中国石化）有利有弊：一方面会提振上游业务，但另一方面会打压下游炼油与化工板块。2022-2023年该公司的债务对EBITDA比率将在1.0倍左右，相比2021年的0.6倍会适度反弹，原因在于资本支出规模将有所增加。 中国石化的上游业务将受益于油价的上涨。我们假定2022年剩余时间布伦特原油价格平均为85美元每桶，高于2021年的71美元每桶。相比之下，根据我们的计算，2021年中国石化的完全成本为每桶油当量46美元，现金成本为每桶油当量26美元（含操作成本、勘探支出和税款）。如果油价保持在当前110美元至120美元每桶的水平，那么中国石化在缴纳石油特别收益金之后，还能够收获更多的利润。石油特别收益金起征点为65美元/桶，起始征收比率为超出65美元/桶部分的20%。油价高于85美元/桶时，征收比率提高到40%。我们预计，在中国鼓励国内开采以筑牢能源安全屏障的背景下，中国石化2022年石油天然气产量将达到4.90亿至4.95亿桶油当量，高于2021年的4.80亿桶。中国石化的产量增长主要来自于天然气，符合2030年碳达峰的目标。 炼油板块2021年利润规模创纪录，但2022年的利润率则有可能因为原料成本的上涨而收缩。政府根据国际原油价格的波动设置汽柴油指导价格，每10个工作日调整一次。当原油价格超过80美元/桶之后，政府在计算成品油价格时会开始扣减炼油毛利。而当原油价格超过130美元/桶的时候，政府可能会少提或不提汽柴油价格，迫使炼油企业自行消化原油价格的上涨。中国石油的化工业务也将不得不承受原油价格上涨对利润率的挤压。但经济复苏背景下强劲的下游需求，可望部分抵消成本上涨的影响。 中国石化2022年资本支出预算为1980亿元，比2021年支出规模高18%。但凭借强劲的经营性现金流和审慎的营运资金管理，其自由经营性现金流仍然有望保持正数。2022年的资本支出继续集中于化工板块（33%）和上游板块（41%），符合该公司增加先进化工品国内产量、增加国内油气产量以强化国家能源安全的战略。虽然油价上涨环境下营运资金要求提高，但根据我们的计算，去年中国石化仍取得创纪录的经营性现金流2,250亿元，其中实现营运资金净流入159亿元。 相关研究 - 油价迈向130美元关口，“三桶油”的炼油业务或承压，2022年3月7日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级