中联重科面临维持利润率的艰难挑战 - 标普

香港，2021年9月2日-标普全球评级9月1日表示，随着成本上升且需求弱化，中联重科股份有限公司（中联重科）维持其利润率的挑战将越来越大。虽然中联重科（BB-/正面/--）今年有望实现稳健的收入增长，但在行业环境可能恶化的背景下，所有都取决于下半年业绩。 2021年该中国工程机械制造商的收入或将增长15%-20%至750-800亿元人民币，符合我们的预估。强劲的国内需求、出口复苏、市场份额提升以及新产品拓展，已推动其收入在2021年前6个月同比增长47%。 但鉴于近几个月行业销售量下降，收入势头可能会在下半年逆转为几乎没有增长。我们预测2022年国内工程机械行业销售量可能自近年来的高基数下降逾10%。我们还预估2022年中联重科收入将下滑5%-10%，但仍高于2020年的650亿元。该公司不断提升的市场地位和多元化产品组合将继续提供支撑，我们认为这能防止更大幅度的收入下滑。 我们的基本假设认为，2021-2022年中联重科的经调整EBITDA利润率将小幅弱化至12%-13%，低于2019-2020年的13%-14%。在激烈的行业竞争下，由于大宗商品价格大幅上涨、成本中原材料占比较高、物流成本被计入营业成本、以及将成本提升转嫁给客户的能力有限，2021年前6个月该公司毛利率收缩逾4个百分点至25%。 中联重科加强对销售及管理费用的管控，有助于其吸收毛利率下降的部分影响，从而上半年的经调整EBITDA利润率同比下降2个百分点。未来几个季度公司将继续面临艰难的运营环境，包括成本压力，我们认为该公司或将专注于产品组合升级和优化生产流程。 我们目前的基本假设认为，2021年中联重科的经调整债务对EBITDA比率可能从2020年的2.9倍小幅下降至2.4-2.7倍，主要归因于2021年2月该公司完成62亿元的股权增发。随着行业需求下降，我们预计2022年前述比率将上升至2.8-3.2倍。 与中联重科信贷销售相关的运营资金管控仍将是决定其财务实力的主要因素。5月该公司剥离其融资租赁子公司中联重科融资租赁（北京）有限公司以及应收账款融资增长，不大可能显著改善其杠杆率。原因在于标普全球评级将表外担保和应收账款证券化视为债务。如果中联重科能够保持大体稳定的利润率，并对应收账款进行审慎管理，使其杠杆率持续远低于3倍，则可能触发评级上调。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级