惠誉授予紫金矿业'BBB-'的首次评级；展望稳定

2018年7月19日，惠誉评级已授予紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Co., Ltd，“紫金”）'BBB-'的长期发行人违约评级及高级无抵押评级。评级展望稳定。 紫金是一家拥有全球化资产组合，以金、铜和锌等金属矿产资源勘查和开发为主的多元化矿业集团，上述评级反映了公司的这一地位。公司遵循审慎的财务政策，正自由现金流生成能力十分强劲。与类似评级的国际同业公司相比，公司评级受限于尚处开发阶段的业务及业务发展战略带来的财务不确定性。 关键评级驱动因素 国内领先的矿业生产商：紫金是中国最大的黄金和铜矿生产商之一。公司拥有中国第三大黄金储备和最大的铜矿储备。尽管中国市场有多家专业金属生产商，但紫金是为数不多的在贵金属和基本金属领域均占据主导地位的金属生产企业之一。 多元化盈利渠道：紫金在国内及全球范围内开展黄金、铜、锌、银和铁矿石勘探及开发业务，涉及采矿、精炼、加工、冶炼和贸易多个领域。受益于高度多元化的业务组合，紫金可以将资金在不同开发阶段的项目之间进行分配，降低现金流的波动性，确保良好的业务增长潜力。 铜板块有望提升盈利能力：紫金铜产量从2016年的150,000吨迅速增加至2017年的210,000吨，惠誉预计，2018年及2019年的产量将分别提高至240,000和275,000吨。2016年，铜矿开采收入约占总利润的16%左右，惠誉预计将在2020年提高至40%。由于公司的铜矿开采业务利润率高于其传统的金矿开采业务，惠誉认为，公司的整体利润率将有所改善。 低成本的铜生产商：紫金核心铜矿的现金成本与大型生产商的现金成本相当，是全球成本曲线上的第一个四分位生产商。尽管与全球同业公司相比，紫金的铜矿业务规模相对较小，但是，惠誉预计，公司位于刚果民主共和国的Kamoa铜矿于2021年投入运营后，紫金的铜矿产量将大幅提升。 境外业务规模可观：紫金九个主要境外矿山分布在澳大利亚、加拿大、刚果民主共和国、南非、巴布亚新几内亚和秘鲁等国。这些境外资产占公司黄金资源和产量的52%，铜资源的65%及铜产量的14%。公司目前的境外业务利润总额约占其总利润的三分之一。 现金流生产能力强劲：过去三年，尽管资本支出巨大且派息率高，紫金仍实现了正现金流。通过对营运资金的有效管理，公司甚至在2015年商品下行周期的低谷阶段维持了正现金流。由于铜矿业务部门的盈利能力提升，而资本支出和分红水平与前几年持平，惠誉预计，紫金将继续在2018-2021年期间保持正现金流态势。 净杠杆走低：由于商品价格疲软及期内境外投资增加，紫金的净杠杆率在2014年至2016年间高达4.0倍左右，但随着铜、锌价格的回升和铜矿产量的提升，该比率在2017年下降至2.6倍。此外，公司还于2017年完成了46亿元人民币的A股配股，进一步减少了净债务头寸。惠誉预计，2018年至2021年，紫金的净杠杆率将保持在2.2倍至2.3倍的低位。 评级推导摘要 由于铜矿业务（有望成为主要利润来源）的迅速发展，紫金的多元化程度高于包括Goldcorp Inc. (BBB/稳定)、Kinross Gold Corporation (BBB-/稳定) 和 Yamana Gold Inc. (BBB-/稳定) 在内的金矿开采商。一旦商品价格出现波动，公司的铜矿和金矿业务还可以互为补充。但是，得益于较低的成本支出，受评金矿生产商的采矿盈利率较高。 关键评级假设 - 2018年至2021年期间金价为1,200美元/盎司 - 2018年铜价为6,700美元/吨，2019年为6,700美元/吨，2020年为6,800美元/吨 - 2018年至2021年期间年资本支出为60亿元人民币 - 2018年至2021年期间年分红20亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 紫金的业务状况达到稳定状态，继续实现资产基础的多元化，并将FFO调整后净杠杆率保持在2.0倍以下，除非上述发生，否则惠誉不会在近期内采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - FFO调整后的净杠杆率维持在2.5倍以上 - 持续的负自由现金流 - 在地缘政治和运营环境风险较高的市场所面临的风险剧增 流动性 紫金拥有广泛的境内和境外融资渠道，以及来自国内主要银行提供的充裕流动资金。截至2017年末，公司拥有约980亿元人民币未使用信贷额度、80亿元人民币现金及20亿元人民币上市股本。公司的短期债务约为170亿元人民币。 来源：惠誉评级