惠誉确认五矿的评级为'BBB+'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 02 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月2日发布于：Fitch Affirms Minmetals at 'BBB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认金属矿业企业中国五矿集团有限公司（China Minmetals Corporation，五矿）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。
五矿由国务院国有资产监督管理委员会直接拥有。基于政府支持五矿的意愿较强，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予五矿的评级比中国主权信用评级（A+/稳定）低三个子级。
评级展望稳定反映出，惠誉预期政府有望继续为五矿及其运营提供支持。
关键评级驱动因素
与政府的关联性“强”：鉴于五矿对政府的战略重要性高，惠誉评定该公司的法律地位以及受中央政府持股和控制的程度为“强”。五矿是一家由中央政府全资拥有的骨干资本投资公司，负责收购大型海外矿产项目以及从境外获取中国紧缺的矿产资源。
政府以往支持力度“强”：五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持。政府还为五矿的国内外并购铺路。此外，政策性银行向五矿提供了授信额度及优惠融资条件，以支持其重要项目。鉴于五矿对政府的重要性，惠誉预计政府为该公司提供支持的力度将继续为“强”。
政府提供支持的意愿“强”：惠誉评定，五矿若违约将带来的社会政治影响为“中等”。五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此该公司若违约将导致中短期内国内基本金属短缺。但从长期来看，若五矿产出不足，其他国内外基本金属供应商会加以弥补。
鉴于五矿的庞大规模、较高的市场份额以及对中国基本金属行业的强大影响力，该公司若违约将对其他国有企业的融资能力产生重大影响，因此惠誉评定其违约带来的融资影响为“强”。
最大的垂直整合矿企：五矿是中国最大的综合型金属矿企，拥有丰富的资源储量，包含3,000万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类金属。五矿在全球运营着多座矿山，且通过其子公司中国冶金科工集团有限公司（BBB+/稳定）拥有强劲的建设施工能力。五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高中国矿企的国际竞争力。
独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定五矿的独立信用状况为‘bb’。五矿的独立信用状况受到强劲的业务状况和财务灵活性支撑，但却受制于较高的杠杆率。由于盈利能力和营运资本支出受到金属价格走低和库存增加的影响，五矿的净杠杆率（按债务净额与经营性EBITDA的比率衡量）自2021年的5.1倍升至2022年的6.0倍。但是，得益于强劲的自由现金流生成能力，到2025年五矿的杠杆率应能逐步降至4.6倍，而利息覆盖倍数将维持在4.0倍以上。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对五矿进行评估的方法与惠誉对中国建筑股份有限公司（A/稳定）和中国第一汽车集团有限公司（A/稳定）采用的方法一致。
惠誉评定这三家公司的“法律地位以及政府持股和控制程度”、“政府以往支持力度”以及“违约带来的融资影响”均为“强”，但“违约带来的社会政治影响”为“中等”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 营收自2023年的9,230亿元增至2025年的9,770亿元（2022年为8,930亿元）
- 2023至2025年间EBITDA利润率为6.5%-6.3%（2022年为6.6%）
- 2023至2025年间每年资本支出为120亿元（2022年为123亿元）
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 五矿获得政府支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 五矿获得政府支持的可能性下降
惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下：
可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括:
- 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较同等评级国家水平有所上升。
- 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：多年内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低中国面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性适当：2022年末五矿持有现金和等值现金750亿元，短期债务2,020亿元。该公司持有尚未使用的授信额度逾9,000亿元。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因为中国不存在承诺性授信额度，且五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
五矿是中国规模最大且最具国际化的金属矿业公司。该公司亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。
与其他信用评级相关联的公开评级
五矿由国务院国有资产监督管理委员会直接拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，授予五矿的评级比中国主权信用评级低三个子级。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级