标普：中国金茂的收入大幅增长可能被利润率下降所抵消

香港，2021年8月27日—标普全球评级8月26日表示，中国金茂控股集团有限公司（中国金茂）的结转收入快速上升和债务水平稳定，可能有助于恢复公司的信用指标。我们对中国金茂的“BBB-”主体信用评级依然维持负面展望。 中国金茂进一步降低杠杆率至与其评级一致的水平将取决于公司持续加快项目交付。过去几年中国金茂的交付执行速度落后于同业，我们认为今年该公司在项目交付方面有望迎头赶上。中国金茂的现金回款状况稳健，同时审慎购地，助力其保持债务水平稳定。中国金茂2021年上半年的收入快速增长135%，达到280亿元人民币。 我们认为中国金茂的全年利润率或将取决于公司能否提升高利润率的“城市运营”项目的交付，以避免利润率出现更严重的下滑，这转而可能损害公司降杠杆的努力。针对城市运营业务板块，中国金茂在土地开发初期以较低成本直接从政府手中购地。中国金茂于2016-2017年的上轮周期的顶峰收购的低利润率项目计划于今年交付并确认。 我们预估中国金茂的全年毛利率将较2021年上半年的约20%改善。该公司的房地产开发和城市运营业务板块的毛利率下降了1.2个百分点至16.5%，2020年下降了12个百分点至17.7%。2021年上半年土地开发业务的毛利率略微下滑至44%。中国金茂旗下利润率显著更高的土地开发项目占2021年上半年收入的约12%，较2018年的21%的比重下降。我们认为，该公司推出的削减成本的新举措，要到2023年起才开始减缓利润率受侵蚀的状况，这是鉴于中国金茂的项目周期约为30个月，比同业长。 对中国金茂的评级展望负面，反映我们认为该公司的结束于2022年6月30日的12个月的收入增长和利润率恢复进程或将低于我们的预期。鉴于公司的未并表项目占比高导致收入较难预测，上述情形或将导致公司的杠杆率改善程度有限。 2021年上半年，中国金茂的12个月滚动债务对息税与折旧摊销前利润率（EBITDA）的比率小幅改善至约为7.0至8.0倍，而我们的评级下调情形的触发因素为该比率无法改善至接近6倍水平。我们预计中国金茂的穿透式杠杆率（按权益计入未并表项目）将持续比并表后杠杆水平高大约1倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级