浙江沪杭甬完成美元债首秀，为母公司浙江交通集团的拟议发行奠定基础

浙江沪杭甬（576.HK）周三（7月7日）定价Reg S only、4.7亿美元、5年期、高级无抵押、固定利息债券 ZJExpress 1.638 07/14/2026，初始价T5 + 130bps区域，最终指导价T5 + 85bps (THE #)，发行价T5 + 85bps / 本金额的100% / 1.638%。 周三下午，最终指导价发布时，新债的订单超49亿美元 (含13.6亿美元承销商订单)，预期发行规模为“最高4.7亿美元”，实现10.4倍覆盖。 这是浙江沪杭甬首发美元计价债券。 本次发行前，浙江沪杭甬有6亿美元离岸债券额度，发行后剩余1.3亿美元。 本次发行募集资金将部分用于再融资公司的欧元计价可转债。SereS的资料显示，浙江沪杭甬此前在2020年12月30日公告，寻求发行最高6亿美元（或等值）的无担保优先票据；此后，公司在2021年1月5日定价2.3亿欧元2026年到期零息可转换债券。 巴克莱、中金公司（B&D）、花旗担任美元债券发行的联席全球协调人，中国银行、中银国际、中国光大银行香港分行、中国民生银行香港分行、工银国际、兴业银行香港分行、浦发银行香港分行、渣打银行担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 【定价】 深高速次新债是比较接近的可比债券：深高速6月24日定价的5年期、3亿美元 SZExpress 1.75 07/08/2026 周二（7月6日）收盘在 T5+88 / Z+82 bid，不过，本周中资美元债二级市场偏弱，深高速美元债周四收盘已经拓宽到 T5+97 / Z+91 bid。 浙江沪杭甬的信用评级显著高于深高速：深高速美元债的债项评级是 Baa2 / BBB (穆迪/标普)，浙江沪杭甬新债则为 A / A+ (标普/惠誉)。 虽然两者债项评级相差较大，不过进一步细看：据标普，浙江沪杭甬的个体信用状况评估为‘bbb+’，主要受制于其证券业务；据惠誉，浙江沪杭甬的基础信用状况为‘bbb+’，反映其收费公路业务及子公司浙商证券经营的证券业务的信用状况。同时，基于其对母公司的战略重要性，标普和惠誉均将浙江沪杭甬的评级与其母公司——浙江交通集团（惠誉 A+/Stable）等同。 相比之下，从单独信用状况来看，深高速与其母公司深国际的关系偏向于“子强母弱”。惠誉在5月22日表示，深高速的基础信用状况评估为 'bbb'，强于母公司深国际的 'bbb-'。深国际的惠誉主体评级为‘BBB/Negative’，其中计入了母公司深投控带来的1个子级提升。 可以看到，浙江沪杭甬和深高速的评级差异主要来自母公司，而非自身信用质量差异。 浙江沪杭甬新债的二级表现一般，周四首个交易日，offer 在 T+87；周五早盘，进一步走阔到T+88水平。 【公司简介及母公司的拟议发行】 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司是浙江交通集团旗下核心成员企业和重要上市平台。公司于1997年3月成立，同年5月在香港联交所挂牌上市，是浙江省第一家境外上市的国有企业。 浙江沪杭甬的业务主要包括高速公路和金融证券两大板块以及部分酒店物业。其中，浙江沪杭甬的核心资产是逾1,000公里高等级干线公路，包括繁忙的沪杭甬高速。标普指出，虽然浙江沪杭甬的运营里程仅占浙江交通集团的三分之一左右，资产规模只占四分之一左右，但该公司过去三年为浙江交通集团贡献的利润占了一半以上。浙江沪杭甬收费公路资产的质量优于浙江交通集团资产的平均水平，流量和盈利能力均大幅胜出。浙江沪杭甬还控股浙商证券（601878.SH），这是浙江省的首家上市证券公司。 母公司浙江交通集团也有发行美元债券的意向，计划申请发行不超过15亿美元或等值货币金额的境外债券，发行结构为境内主体直接跨境发行，募集资金将全部回流至境内；目前，浙江交通集团已取得国际评级（惠誉 A+/稳定），正推进发改委申报。 浙江沪杭甬由浙江交通集团持股67%；浙江交通集团则由浙江省国资委持股90%、浙江省财政厅10%。 条款概要如下： 发行人: 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（Zhejiang Expressway Co., Ltd.，576.HK，简称“浙江沪杭甬”） 发行人评级: A Stable / A+ Stable (标普/惠誉) 预期发行评级: A / A+ (标普/惠誉) 发行类型: 高级无抵押、固定利息 格式: Regulation S 发行规模: 4.7亿美元 期限: 5年 发行利差: T5 + 85bps 发行价格/收益率: 100% / 1.638% 票面利率: 1.638%, S/A, 30/360 基准美国国债: T 0 ⅞ 06/30/26 Govt 美国国债价格/收益率: 100-13+ / 0.788% 对冲比率: 98% 条款: US$200k/US$1k; 港交所上市; 英国法 控制权变动回售：101% Put，当浙江省政府或其控制的任何人士不再拥有发行人（浙江沪杭甬）的50%以上投票权或股权。 募集资金用途: 债务再融资、一般公司用途 交割日: 2021年7月14日 (T+5) 到期日: 2026年7月14日 联席全球协调人: 巴克莱、中金公司、花旗 联席账簿管理人/联席牵头经办人: 中国银行、中银国际、中国光大银行香港分行、中国民生银行香港分行、工银国际、兴业银行香港分行、浦发银行香港分行、渣打银行 B&D: 中金公司 清算系统: Euroclear & Clearstream ISIN: XS2354248606 TOE: 21:03 HK ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。