穆迪维持阿里巴巴的A1评级；展望仍为稳定（完整评级公告）

香港、2022年10月28日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持阿里巴巴集团控股有限公司（“阿里巴巴”）A1 的发行人评级和高级无抵押债务评级。 评级展望仍为稳定。 穆迪高级副总裁蔡慧表示：“维持评级反映该公司成熟的品牌、在电子商务领域的领先市场地位、稳健的现金流生成和审慎财务政策记录，以上因素为日益激烈的竞争和监管挑战提供了强劲缓冲。” 评级理据 阿里巴巴的A1评级反映其作为一体化且多元化电子商务平台的领先地位，这使其可以利用庞大的客户基础实现稳步增长，并能够与新业务和业务扩张带来协力优势。 评级亦考虑阿里巴巴通过网络推广、服务和订阅收费的变现记录、稳健的公司现金流以及稳定的净现金状况。这些因素将支持阿里巴巴的投资需求和股东回报要求，并为监管挑战以及其与正在实施重组的联营公司蚂蚁集团相关的潜在或有负债提供强劲缓冲。 鉴于经济持续面临困难且消费意愿减弱，阿里巴巴核心商业业务的增长速度将放缓。该公司将继续扩大新业务板块，如本地生活服务和云服务，与公司核心商业业务板块相比，此类新业务利润率较低。虽然新业务板块将支持收入增长，但此类业务较低的利润率将令公司总体盈利能力承压。 评级还考虑了持续监管审查带来的风险。虽然在支付了人民币182亿元的反垄断罚款并且调查在2021年结束之后，公司突发事件风险敞口有所下降，但穆迪预计对包括阿里巴巴在内的大型平台的监管将持续收紧。为应对日益激烈的竞争，同时完全遵守反垄断规定，阿里巴巴可能会增加在产品开发、客户服务以及其他销售和营销成本方面的投资，这将继续影响其利润率。 因此，穆迪预计未来12-18个月阿里巴巴的收入增速将放缓至6%-8%，而2022年3月底之前的3个财年其年均收入增速为31%。与此同时，穆迪预计同期阿里巴巴合并EBITDA利润率将从2022年3月结束财年测算的20%降至16%-18%左右。 虽然增长放缓且利润率下降，未来1-2年阿里巴巴的EBITDA每年将保持在人民币1,500亿元-1,700亿元左右。穆迪预计公司在投资及执行股东回购计划方面将保持审慎，并维持较低的杠杆率。过去5个财年阿里巴巴均产生自由现金流，留存现金流/总债务覆盖率维持在70%左右。同期公司强劲的现金流助其将总债务限制在人民币1,500亿元-1,800亿元左右。 穆迪预计未来1-2年阿里巴巴将继续生成自由现金流，留存现金流/总债务覆盖率将维持在65%-80%左右。此外，穆迪预计以调整后债务/EBITDA比率衡量，阿里巴巴的杠杆率将保持在1.0倍-1.1倍左右。这些信用指标与A1评级相符。 阿里巴巴的流动性出色。截至2022年6月30日，该公司持有人民币4,530亿元现金和类现金资源，加上测算的人民币1,500亿元-1,700亿元年度调整后EBITDA，阿里巴巴的内部现金流应付短期债务人民币135亿元、资本支出和投资需求绰绰有余。 阿里巴巴的发行人评级未受运营公司债务优先受偿的影响，因为控股公司受益于运营公司根据VIE架构安排上缴的现金流。此外，尽管阿里巴巴属控股公司性质，穆迪预计公司涵盖多个业务板块和不同地区的多样化经营亦可有效缓解结构性从属风险。 ESG考虑因素对阿里巴巴的评级具有中至低的影响，阿里巴巴受社会风险影响中等负面，反映该公司面临中等的数据隐私和安全风险，因其生成和处理大量的个人、交易、人口统计和行为数据，导致其法律、监管和声誉风险增大。治理风险方面，公司董事会构成平衡，多数为独立董事，且公司股东基础非常多元化，持股机构来自全球，财务策略持续审慎，管理层过往记录稳定，以上因素抵消了阿里巴巴合伙制下董事任命投票权集中带来的不利影响。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的发行人和高级无抵押债务评级展望反映了穆迪预计阿里巴巴将保持在中国电商市场的主导地位；核心商业市场继续贡献稳定现金流，从而支持其强劲的资产负债表和净现金状况；不会实施规模超预期的举债收购，因此未来1-2年其财务状况仍将与公司A1评级相符。 鉴于阿里巴巴的评级已经处于与中国主权评级一致的水平，短期内其评级上调机会有限。该公司大部分业务经营活动集中在中国。 如果出现以下情形，则公司评级将面临下调压力：（1）未能抵御竞争，市场份额大幅下滑，或一体化生态系统显著受阻，从而对收入增长和现金流生成造成负面影响；（2）偏离原定财务政策；（3）进行激进的收购，从而可能对其资产负债表的流动性造成压力，或提高其整体风险状况。 显示其有评级下调压力的财务指标包括公司调整后债务/EBITDA比率持续趋近2.0倍或公司持续处于净债务状况。穆迪也将关注阿里巴巴的调整后留存现金流/债务比率是否会持续恶化，自2015年以来该指标维持在70%-85%左右。 此外，对阿里巴巴业务运营及现金流生成能力造成负面影响，或蚂蚁集团需要其大规模注资的监管框架的不利变化亦构成评级制约。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年11月发表的《商业和消费服务业》。 阿里巴巴集团控股有限公司由马云和其他一些合伙人成立于1999年，是一家全球领先的零售电商公司，使商家、品牌、零售及其他企业可借助互联网的力量与用户和客户进行互动和交易。 阿里巴巴主要针对中国市场，核心电商业务板块运营多个在线零售和批发市场平台。该公司亦从事云计算服务、数字媒体和娱乐以及创新业务，并通过蚂蚁集团提供第三方在线支付服务。 阿里巴巴持有菜鸟网络67%股权，后者是一个物流数据平台网络，利用地方合作伙伴相关能力实现全球配送。 阿里巴巴于2014年9年19日在纽约证交所上市。公司于2019年11月26日在香港联交所二次上市。 来源：穆迪投资者服务公司