穆迪维持海螺水泥A2的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2023年4月28日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）A2的发行人评级。 评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持评级反映了海螺水泥在具有挑战性的运营环境下有领先的市场地位、稳定的业务运营、审慎的财务政策和强劲的净现金状况。” “我们预计该公司将维持稳定的运营记录、强劲的运营现金流和出色的流动性，这将为应对业务波动性提供缓冲空间。”张兴昀补充称。 评级理据 海螺水泥A2的发行人评级反映了其在中国多个省份均处于领先的市场地位，原因是该公司的产能和销售网络规模较大，并具有成本竞争力。上述评级也考虑了该公司扩大业务规模的良好记录，同时在行业周期中维持了良好的盈利能力和较低的债务杠杆率。 与此同时，海螺水泥的评级受到水泥行业的周期性及该公司的收入高度集中于中国水泥市场所制约。海螺水泥稳固的财务状况为其抵御业务波动性提供了强大的缓冲保护。 海螺水泥2022年收入为人民币1,320亿元。由于房地产业需求疲软，公司财务指标有所下降，EBITDA利润率从2018年35.4%的峰值降至2022年的20.7%。因此，其债务/EBITDA比率从2021年的0.3倍升至2022年底的0.9倍。 穆迪预计未来12-18个月市场环境仍将面临挑战，原因是房地产领域的需求不太可能强劲反弹。需求疲软和产能过剩将制约中国水泥生产企业的利润率恢复。 尽管市场环境具有挑战性，但未来12-18个月海螺水泥可能会保持其净现金状况，同时债务/EBITDA比率维持在1.0倍以下。支持海螺水泥的表现优于行业和同业的因素包括公司多元化的市场覆盖面、成本优势和审慎的财务管理。穆迪也预计，行业下行期间资产价格下降时，该公司将利用机会通过资本支出和收购继续扩大其运营规模。 海螺水泥的流动性出色。截至2022年12月底，该公司的现金和类现金资源约为人民币680亿元。这与其强劲的运营现金流足以覆盖未来12-18个月其人民币238亿元左右的调整后总债务及其他金融债务。 海螺水泥的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响，因为虽然海螺水泥是一家控股公司，并且其大部分债权在运营子公司层面，但该公司在国内多个省份有大量运营子公司，其债权人可从中受益。地域多元化便于不同的运营子公司产生现金流，有助于缓解结构性从属风险。海螺水泥长期保持较低的杠杆率和出色的流动性也为控股公司债权人提供了额外的缓冲保护。 环境、社会和治理（ESG）因素 ESG考虑因素对海螺水泥评级的影响为中至低。由于其水泥生产业务规模较大，该公司面临高度负面的环境风险，同时社会风险为中等负面，治理风险为中至低。公司审慎的财务管理、强劲的净现金状况、管理层可靠性与记录可缓解相关ESG风险。公司的国企背景有助于维持顺畅的国内融资渠道，并在必要时有望通过母公司得到政府支持。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映穆迪预计海螺水泥未来12-18个月内将逐步提高国内市场份额，并将继续保持较低的债务杠杆率、出色的流动性和财务灵活性。 若发生以下情况，穆迪可能上调海螺水泥的评级：（1）该公司维持稳定的市场份额、强劲的盈利能力和出色的流动性；（2）地域覆盖面和产品多元化程度大幅提升；（3）采取节制有度的扩张及收购策略，同时维持强劲的信用质量。 若发生以下情况，穆迪可能下调海螺水泥的评级：（1）该公司市场份额下降或运营环境恶化；（2）资本支出庞大，EBITDA/利息支出比率持续低于15.0倍，或调整后债务/EBITDA比率持续高于1.5倍，或（3）未能维持审慎保守的财务政策，导致其流动性或财务灵活性削弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建筑材料业》。 安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）于1997年在香港联交所上市，并于2002年在上海证交所上市。以2022年熟料产能计算，海螺水泥是中国第二大水泥生产企业。截至2022年底，安徽省政府间接持有该公司18.6%的股权。 来源：穆迪投资者服务公司