惠誉将象屿集团的评级下调至'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 21 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月21日发布于：Fitch Downgrades Xiamen Xiangyu Group Corporation to 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级将厦门象屿集团有限公司（象屿集团）的长期外币和本币发行人违约评级以及其票息率4.5%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级自'BBB'下调至'BBB-'。发行人违约评级的展望为稳定。 该票据由象屿集团的子公司香港象屿投资有限公司发行，由象屿集团提供无条件、不可撤销的担保。该境外票据构成象屿集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务且将始终与象屿集团所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与象屿集团的发行人违约评级一致。 评级下调是基于惠誉下调了象屿集团若违约带来的融资影响。鉴于象屿集团业务状况日益商业化，惠誉认为偏重商业化的政府相关企业与功能性政府相关企业在政府支持力度和违约带来的影响方面存在差异。 象屿集团由厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（厦门国资委）全资拥有。象屿集团是福建省厦门市象屿保税区和自贸区的开发运营商。该公司还使用其供应链管理技能来管理厦门市的食品和粮食储备，并通过促进厦门市贸易行业的发展来推动该市经济发展。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为“中等”：鉴于象屿集团若违约带来的融资影响弱于此前的预期，惠誉已将对“违约带来的融资影响”的评估结果自“强”下调至“中等”。违约带来的融资影响低于惠誉预期的原因在于，惠誉认为偏重商业化的政府相关企业获得政府支持的力度会弱于功能性政府相关企业。惠誉预计，象屿集团若违约仅会对厦门市政府和厦门市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本构成中等程度影响。 尽管象屿集团继续为自贸区的供应链开发筹集资金并对其投资，与政策性职能业务相比，该公司的融资用途日益倾向于商业化业务。 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：象屿集团是一家依据中国公司法成立国有有限责任公司，由厦门国资委全资拥有，受厦门市政府及厦门国资委直接控制和监督。厦门国资委对象屿集团的管理层进行评估，监督和审批其融资计划，审计和监控其经营业绩和财务绩效。此外，象屿集团的董事会及高管由政府任命，且公司在战略层面由政府直接领导。 政府以往支持力度为“强”： 厦门政府持续在象屿集团需要时通过资产和资本注入、财政补贴、返税、股权转让及项目资金等向该公司提供支持。象屿集团获得的多数政府支持用于其粮食储备相关的公共职能。2020年象屿集团获得的财政补贴保持稳定。此外，象屿集团在2020年还获得4.985亿元人民币的资本注入以用于政府投资项目。 象屿集团持续在支持性政策和制度下运营——尤其是与粮食储备以及当地自贸区、物流园和贸易中心的管理、运营和开发有关的职能。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉预计，象屿集团若违约将获得政府通过行政或财政措施提供合理水平的支持，以确保该公司的运营。此外，政府可能在必要时指定其他承担着政策性职能的政府相关企业提供替代性服务。 独立信用状况为'b+'：象屿集团的业务多元化但定价能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于象屿集团相对可预测的成本结构，惠誉评定其运营风险为“中等”。象屿集团的杠杆率和资本支出不断上升，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 资本支出推高杠杆率：鉴于象屿集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预测，中期内象屿集团的杠杆率（按包括永续债券在内的净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）将升至10倍。经营性现金流与债务的比率和利息覆盖倍数均将在1倍以下。尽管如此，惠誉预计，象屿集团畅通的资本市场融资渠道及不断扩大的资产规模将减低其再融资风险。2020年公司总债务（含永续债券）为800亿元人民币，但是EBITDA增加令杠杆率稳定在7倍左右。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对象屿集团进行评级，反映出厦门市政府对象屿集团强而有力的控制及厦门市政府以往对公司的支持力度。此外，惠誉还考虑到象屿集团若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》将象屿集团的独立信用状况评定为'b+'，根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出象屿集团的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉上调对厦门市政府支持象屿集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持的评估结果。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于厦门市政府向象屿集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉大幅下调对象屿集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对该公司的持股。 惠誉若对象屿集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级