惠誉公布宜昌高投‘BB+’的首次发行人违约评级；并授予美元票据评级（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-28 September 2018: 本文章英文原文最初于2018年9月16日发布于：Fitch Publishes Yichang High-Tech Investment's First-Time 'BB+' IDR; Rates USD Notes 惠誉评级已公布中资公司宜昌高新投资开发有限公司（宜昌高投）‘BB+’的首次长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予宜昌高投拟发行美元计价无抵押债券‘BB+(EXP)’的预期评级。 宜昌高投主要参与湖北宜昌高新技术产业开发区（宜昌高新区）市政工程的投资和建设，包括土地开发、城市开发、产业园区和社会保障性住房建设等。2017年，该公司为宜昌市资产规模第二大的基础设施投资平台。 拟发行债券将构成宜昌高投的直接、无条件、无抵押、非次级债务，并将始终与该公司所有其他现有的和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。债券发行所得将用于日常企业经营需要。拟发行债券的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与其已审阅信息的一致程度。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：宜昌高投是一家按照中国公司法成立的有限责任公司。宜昌高投的法律地位表明，在违约情况下，其负债不会自动转移给地方政府。但是，鉴于宜昌市政府通过宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会（宜昌市国资委）在宜昌高投中持有稳定股权，是其唯一股东，在运营层面的关联密切且对该公司的控制程度强，惠誉预计，宜昌市政府为该公司提供重大支持的意愿很强。宜昌高投的重大运营和融资决策均需地方政府的审核批准。 政府支持力度和预期支持力度为“强”：地方政府一直为宜昌高投提供持续的支持，包括每年2亿-3亿元人民币的补贴、项目资金补助、税收优惠和土地使用权。政府还提供土地和建筑等实物支持，以增强宜昌高投的财务稳定性。鉴于宜昌高投在市政建设方面发挥着重要的社会和政治作用，惠誉预计，宜昌市政府将会继续提供支持，但支持力度将根据政府的财政结余以及项目进度而有所变化。 违约造成的社会政治影响为“中等”：作为区内规模最大的融资平台，宜昌高投在宜昌高新区占有重要地位。惠誉认为，宜昌高投违约可能影响到高新区的发展。然而，惠誉认为，宜昌高投违约造成的社会政治影响在很大程度上是有限的，其他参与类似市政工程项目、实力强大的公司能够很快接替并提供类似服务，因此，中断只是暂时性的。 违约造成的财政影响为“强”：截至2017年末，宜昌高投是按债务和资产规模计的宜昌市第二大融资平台。其大部分债务都和市政工程有关，并通过多家金融机构进行融资，包括政策性、商业性和地方银行，鉴于此，公司违约将影响在建和筹建项目的融资能力。宜昌高投如果违约，也将提高其他政府相关企业的借贷难度和融资成本。 独立信用状况为“弱”：宜昌高投的市政工程建设营收高度集中，地方政府对总营收的贡献率达99%。业务需求可能容易受到地方政府发展规划和地方经济增长的影响。2017年，惠誉调整后的净债务/EBITDA比率从2016年的9.5倍恶化至15.6倍，鉴于宜昌高投需要为筹建中的市政工程项目融资，该比率可能会继续上升。 这导致公司的独立信用状况处于‘B’类水平。由于债务不断攀升，惠誉预计，2017年0.9倍的现金EBITDA利息保障倍数将继续低于1.0倍。宜昌高投的现金/运营成本比率水平充足，为2.4倍，但其运营现金流为负且预计短期内无法转正，因此公司运营可能继续依赖外部融资所得。 评级敏感性 评级上调的触发因素：如惠誉上调对宜昌市政府信用度的内部评估，则可能触发对宜昌高投的正面评级行动。如宜昌市政府提供更强有力或更明确的支持承诺，也可能触发正面评级行动。 评级下调的触发因素：如对宜昌市政府信用度的内部评估下调，或提供支持的可能性减弱，则可能触发对宜昌高投的负面评级行动。如宜昌高投违约造成的融资影响减弱，或宜昌市政府控股权削弱，或违约造成的社会政治影响减弱，也可能触发负面评级行动。同时，惠誉对宜昌高投信用评级的下调可能导致对拟发行债券采取负面评级行动。 来源：惠誉评级