惠誉：小米评级缓冲区间或因需求疲软及电动汽车业务而收窄

Fitch Ratings-Hong Kong-08 September 2022: 本文章英文原文最初于2022年9月8日发布于：Xiaomi’s Rating Headroom May Fall on Weak Demand, EV Ambition 惠誉评级表示，由于中国经济放缓导致内需萎缩，印度及欧洲通胀加剧，叠加小米或将大规模投资电动汽车业务，小米集团（小米，BBB/稳定）的评级缓冲空间或将收窄。然而，小米稳固的市场地位及雄厚的净现金头寸将继续支撑其评级。若小米经营业绩降幅或电动汽车业务投资规模超出惠誉预期，导致该公司自由现金流持续为负，小米评级的下行压力或会加大。 由于智能手机需求疲软、消费者情绪低迷加之跨境物流成本攀升导致物联网和生活类产品增速放缓，小米2022年营收预计将下滑6%至7%（2021年增长34%）。中资广告主因不时实施的防疫封控措施而继续延迟广告支出，这会拖累小米互联网服务营收的增速。 惠誉预期，由于核心市场中国、印度和欧洲的消费者需求走弱，小米2022年智能手机出货量或将以中双位数速度下降。2022年上半年全球出货量下降了24%，这主要是由于2021年上半年基数较高。尽管如此，惠誉预期，随着小米发布新款旗舰手机、中国防疫封控措施略有放松，加之印度及欧洲的假日购物季到来，2022年下半年消费需求有望回暖。 鉴于小米智能手机毛利率2022年或降至10%左右（2021年为12%）加之该公司研发投入增加，惠誉预期，惠誉所定义的非金融业务EBIT利润率在2022年至2023年或将收窄至3.8%至5.3%（2021年为7.2%）。由于小米开展促销活动以拉动销售和清理过剩库存，加之人民币兑美元贬值导致进口零部件成本上涨，小米2022年第二季度智能手机毛利率降至9%（2021年第二季度为12%）。惠誉预期，由于经营性现金流生成乏力，且电动汽车和机器人等其他新业务的资本支出高企，小米2022年自由现金流或将转为负值（2021年的自由现金流为20亿元人民币）。 惠誉认为，小米中期营收的复苏将取决于中国防疫封控措施放松以及俄乌紧张局势缓解，继而释放中国和欧洲被压抑的需求，同时也视乎小米对电动汽车投资的回报情况。由于在欧洲和拉美市场中，小米约40%至50%的智能手机出货量通过电信运营商渠道实现，惠誉预期，小米若能加深与当地电信运营商的成功合作，该公司将继续扩大其欧洲和拉丁美洲的市场份额。小米2022年第二季度在欧洲和拉丁美洲的市场份额分别从2022年第一季度的20%和14%扩大至22%和17%。 中国智能手机市场（尤其是高性价比板块）的竞争或将延续激烈态势。根据IDC数据，从华为分离的荣耀品牌手机在2022年第二季度以20%的市场份额（2021年第二季度为9%）位居中国智能手机出货量之首，荣耀抢占的市场份额主要来自Oppo和Vivo，后两者的市占率分别下滑了4%和5%，但是小米的市占率仅下降1%。惠誉认为，由于荣耀已经充分利用了华为的线下渠道，因此荣耀难以进一步侵蚀小米市场份额。线下渠道占中国智能手机出货量的70%左右。惠誉预期，小米对高端智能手机的研发投入将提升其在中国市场的变现能力。 小米在人口众多的新兴市场及发达市场的智能手机领域占据良好的市场地位，且惠誉预期，小米2022年至2023年间将保持350亿至400亿元人民币的雄厚净现金头寸，这些因素支撑了小米‘BBB’的发行人违约评级。惠誉预期，小米将维持保守的资本结构，将非金融业务总债务/EBITDA维持在0.8至1.0倍——远低于惠誉2.0倍的负面敏感性阈值下限。尽管如此，考虑到中国电动汽车行业白热化的竞争局面，小米在电动汽车业务方面存在较大执行风险。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级