惠誉将华融实业的评级自 'A-'下调至'BBB+'，移出负面评级观察名单，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-17 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月4日发布于：Fitch Downgrades Huarong Industrial to 'BBB+' from 'A-'; Off RWN; Outlook Stable 惠誉评级已将华融实业投资管理有限公司（华融实业）的长期外币发行人违约评级自'A-'下调至'BBB+'，展望稳定。惠誉同时将公司2022年到期的未偿有担保债券的评级自'A-'下调至'BBB+'。所有评级均已自负面评级观察名单中移除。惠誉亦确认并撤销了其'F1'的短期外币发行人违约评级。 华融实业（前身为华融置业有限责任公司）是中国华融资产管理股份有限公司（中国华融，A/稳定）的全资子公司，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于母公司的评级下调两个子级得出其评级。鉴于华融实业与中国华融在法律层面的关联性为“中等”，在经营和战略层面的关联性为“强”，惠誉评定两家企业之间的整体关联性为“强”。华融实业是中国华融旗下三家一级不良资产管理子公司之一，尽管对中国华融的营收贡献度较低，资产规模较小，但仍为涉足中国华融不良资产管理主业的核心子公司。 惠誉对华融实业和中国华融之间的母子公司关联性进行重新评估并下调评级的触发因素是，中国华融的主要海外运营中心和债券发行平台——中国华融国际控股有限公司(华融国际)于2019年从华融实业剥离。华融实业剩余业务包括由控股公司和项目公司进行的房地产开发和相关金融投资业务，以及在私募股权基金华融渝富股权投资基金管理有限公司中所持有的91%的股权。由于华融实业业务性质的变化，惠誉将评级适用标准由《非银金融机构评级标准》变更为《企业评级标准》。 因惠誉认为华融实业的短期评级与其评级覆盖已不再相关，该评级被撤销。 关键评级驱动因素 华融实业与中国华融在运营方面的关联性为“强”：华融实业主要开发自母公司收购的高价值不良物业资产或为母公司提供该等资产的管理处置建议。华融实业70%以上的土地储备来自母公司。自2019年以来，华融实业已为价值超过20亿元人民币的不良房地产项目提供了解决方案咨询。此外，华融实业还协助中国华融在发起收购前评估不良资产组合的价值。投标过程通常涉及高度机密和敏感信息。 华融实业与中国华融在战略层面的关联性为“强”：华融实业是中国华融旗下唯一的房地产开发平台，并在这家纵向整合的大型不良资产管理公司中占据重要地位。中国华融承接的不良资产中逾半数与房地产业务相关。华融实业为中国华融提供专业房地产咨询及不良房地产开发建议，从而实现了价值最大化，并令中国华融获得了其他资产管理公司（资管公司）所不具备的竞争优势。中国华融是按资产管理规模计的中国最大资产管理公司。 惠誉认为，华融实业与母公司的关联性弱于其他评级等同于母公司或较母公司的评级低一个子级的同业公司与其各自母公司之间的关联性。中国华融自政府获得的不良资产管理方面的支持可能不会完全流向华融实业，因母公司承担了大部分不良资产处置工作。鉴于华融国际已被分拆，中国华融不再需要华融实业作为其他海外融资平台，此外，由于对中国华融的营收和资产贡献较小，华融实业的房地产咨询和开发业务在某些情况下可以被取代，部分房地产相关的项目也可以外包给其他物业开发商或顾问。 独立信用状况疲弱：华融实业的业务规模较小，且与其他中资房企同业相比的杠杆率持续高企，因此，惠誉评定公司的独立信用状况为“ccc+”（较弱）。2018年至2019年期间，华融实业每年的合同销售额为10 -20亿元人民币，主要来自五个城市的存量项目。2020年前9个月的合同销售额下降39%至8.92亿元人民币。公司拥有约460万平方米土地储备，其中50%布局在湖南省三线城市湘潭市的一个项目，该项目于2011年从中国华融子公司手中收购。华融实业自2018年以来未再拿地。与其他惠誉授评的中资房企不同，华融实业不持有商业运营的房地产业务，在经营和财务方面完全依赖中国华融。 评级推导摘要 华融实业的评级受到其与母公司中国华融之间强关联性的支撑。但是，两者之间的关联性弱于下述母子公司（子公司评级均较母公司低一个子级）之间的关联性。 -中国能源建设股份有限公司 (中国能建，BBB+/稳定) 和中国葛洲坝集团股份有限公司 (BBB/稳定)，后者是中国能建唯一的水电建设子公司，贡献了集团约一半的资产、营收和利润; -中国宝武钢铁集团有限公司 (A/稳定) 和宝钢资源（国际）有限公司 (A-/稳定)，后者是宝武集团境外矿业资产唯一的海外控股公司、资源开发平台和主要离岸融资平台；以及 -光明食品 (集团)有限公司 (A-/稳定) 和光明食品国际有限公司 (BBB+/稳定)，光明国际占光明食品资产和利润的20%-30%，也是光明食品的海外总部，负责所有海外资产的运作和融资。光明国际超过50%的债务由母公司提供担保。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年至2021年期间的合同销售额约为10亿万元人民币； - 2020年至2021年期间的房地产开发业务毛利率为40%； -2020年至2021年期间无拿地计划。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 与中国华融的关联性趋强； - 惠誉对中国华融采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 与中国华融的关联性趋弱； - 惠誉对中国华融采取负面评级行动。 流动性及债务结构 流动性依赖母公司：截至2020年上半年末，华融实业持有可用现金40亿元人民币，不足以支付168亿元人民币的短期债务（其中包括两支总计52亿元人民币的私募债券）。华融实业计划为这些债券进行再融资，并向中国华融借款以偿还剩余债务。惠誉认为，中国华融将为华融实业提供必要的流动性支持——2020年初，中国华融已为华融实业兑付了总额为19亿元人民币的小公募债，并偿还了年内到期的各类银行贷款。截至2020年上半年末，中国华融的股东贷款占华融实业债务总额的42%。 Huarong Universe Investment Holding Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Downgrade; BBB+; Rating Watch Off Huarong Industrial Investment & Management Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; BBB+; Rating Outlook Stable ; Short Term Issuer Default Rating; Affirmed; F1; Rating Watch Off ; Short Term Issuer Default Rating; Withdrawn; WD 来源：惠誉评级