穆迪维持融信的B1公司家族评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2021年4月8日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持融信中国控股有限公司B1的公司家族评级和B2的高级无抵押债务评级。 评级展望仍为稳定。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“维持评级的决定反映了我们预计未来12-18个月融信的信用指标将会趋稳，推动因素是其收入的增长和毛利率的温和复苏。” “与此同时，稳定的展望反映了我们预计未来12-18个月融信可执行其销售计划、改善其利润率和债偿能力，并维持充足的流动性。”负责融信的穆迪主分析师陈晨补充道。 评级理据 融信B1的公司家族评级继续反映公司规模不断扩大，及其在长三角地区和福建省开发房地产的运营记录。B1的公司家族评级也考虑了融信充足的流动性、有利的市场地位，及其在杭州、上海和福州等主要市场的强大销售能力。 另一方面，上述评级受到融信快速扩张导致的较低盈利能力和较弱利息覆盖率所制约。同时考虑了其合资企业的风险加大，这降低了信用指标的透明度。 穆迪预计未来12-18个月融信以调整后EBIT/利息覆盖率衡量的利息偿还能力将从2020年1.5倍的较弱水平改善至2.0倍。原因是过去2-3年公司收购项目的成本比以前更合理，其毛利润率将从2020年11%的较低水平逐步恢复到15%左右。 此外，同期融信以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从64%稳定在60%-65%左右，因为收入的增长将可能大致抵消调整后债务的增长。 上述信用指标与B1评级的房地产公司基本相近。 穆迪预计，未来12-18个月融信的合约销售总额将较2020年的人民币1,550亿元增长5%左右，这得益于公司优质的土地储备。2020年底该公司82%左右的土地储备位于一二线城市。其销售的增长也将支持收入温和增长。 融信的EBIT/利息覆盖率从2019年的3.2倍恶化至2020年的1.5倍，原因是毛利率大幅下降和工程延期导致的收入确认延迟。随着2020年更多低利润项目的销售确认为收入，公司的毛利润率从2019年的24%降至2020年的11%。这些项目中有许多是在2016-2017年购入，随后受限价措施影响，导致盈利能力在很大程度上受到制约。 融信的债务杠杆率也从2019年78%的高基数降至2020年的64%，原因是经过一段时期的土地收购放缓后，2020年用于土地支出的债务融资有所增加。根据融信发布的业绩报告，2020年公司新增土地权益代价约人民币284亿元，而2019年和2018年分别为人民币163亿元和人民币71亿元。 融信的流动性良好，截至2020年底，融信的现金余额为人民币299亿元，可覆盖同期该公司短期债务的120%。穆迪预计其现金余额加上运营现金流将足以覆盖其未来12个月的短期债务、应付土地款项及分红。 在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，融信的B1公司家族评级考虑了公司的所有权。截至2020年底，融信董事长欧宗洪先生共持有该公司65%股权。穆迪同时考虑了该公司根据香港联交所对上市公司的相关准则要求建立了内部治理结构和标准。此外，融信设有3个特别委员会，即审计委员会、薪酬委员会和提名委员会，其中一个由公司的独立非执行董事主持并占主导。 融信B2的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级，以反映结构性从属风险。从属风险反映了融信大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，融信的评级可能会有上调机会：（1）在经济周期中持续实现合约销售和收入增长，同时改善盈利能力；（2）继续采取谨慎的购地策略和财务管理政策；（3）改善信用指标，EBIT/利息比率至少维持3.0倍，收入/调整后债务比率升至75%-80%或以上；（4）维持充足的流动性。 另一方面，若发生以下情况，则融信的评级可能会有下调压力：（1）该公司合约销售疲弱；（2）未能改善利润率；（3）流动性受损，现金/短期债务比率降至1.0倍以下，及/或（4）债务杠杆大幅上升。 评级下调考虑的信用指标包括：EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍，及/或调整后收入/债务比率持续低于55%-60%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 融信中国控股有限公司于2014年在开曼群岛注册成立，2016年1月在香港联交所上市。该公司是侧重于福建省、长三角、珠三角、华中和环渤海地区中高端住宅地产的开发商。 来源：穆迪投资者服务公司