穆迪评级下调中国金茂的评级；展望负面（完整评级公告）

香港，2024年4月18日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为 准。 穆迪评级 (穆迪) 今日将中国金茂控股集团有限公司 (中国金茂) 的公司家族评 级、由中国金茂全资子公司方兴光耀有限公司 (Franshion Brilliant Limited) 所发行美元票据的有支持高级无抵押债务评级从Ba1下调至Ba2，其有支持优先股 评级从Ba3下调至B1。 上述票据由中国金茂提供无条件及不可撤销的担保。 同时，穆迪也维持上述评级的负面展望。 穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄表示:“评级下调和负面展望反映了我们预计在 未来1-2年中国金茂在波动的市场环境下信用指标仍将疲弱，并且恢复至符合此 前评级水平的可能性不高。” 此外，穆迪预计中国金茂陷入财务困境时将获得来自其最大股东中化香港 (集 团) 有限公司 (中化香港，A3/稳定) 的特殊支持，这给其评级带来了1个子级的 提升，部分缓解了公司信用状况趋弱的情况。此前，穆迪对中国金茂的评级并 未计入任何子级提升。 评级理据 虽然政府采取了支持措施，但由于房地产业持续下行及中国经济增长放缓导致 市场信心疲弱，因此穆迪预计2024年全国房地产合约销售额将继续下滑。 在中国经济复苏缓慢的情况下，住宅房地产需求疲弱，因此，穆迪预计2024年 中国金茂的合约销售总额将小幅下滑。尽管中国金茂侧重于经济基本面强于三 四线城市的一二线城市，但为了在经济下行周期中提振销售，公司也可能不得 不对某些项目提供折扣优惠，而这将导致其利润率承压。 中国金茂销售业绩疲软，这导致降低较高债务杠杆的能力存在不确定性。穆迪 预计未来12-18个月公司的EBIT/利息覆盖率将从2023年的1.4倍小幅改善至2.0 倍，推动因素包括公司债务水平的预计降幅。与此同时，未来12-18个月中国金茂的调整后债务/EBITDA比率将从2023年的10.8倍左右小幅降至8.5-9.0倍。与其 他受评房地产公司相比，上述指标使该公司的个体信用质量处于Ba档的弱端。 中国金茂的Ba2公司家族评级包含了其个体信用实力和1个子级的提升，子级提 升的依据是穆迪预计公司在陷入财务困境时会得到中化香港的特殊财务支持， 而中化香港归央企中国中化控股有限责任公司 (中国中化) 最终所有。 1个子级的提升已经考虑了中国金茂对中化香港的运营和财务贡献，中化香港持 有中国金茂37.22%股份并对其进行监督管理，包括高层管理人员委任等。穆迪预 计中化香港仍将中国金茂视为其主要子公司，后者2024年3月的公告中披露了中 化香港将斥资不超2亿港元增持中国金茂股份的计划体现了这一点[1]。此外， 中化香港的国企背景和顺畅的融资渠道支撑了其向中国金茂提供支持的能力。 中国金茂的个体信用实力反映了其开发地标性综合项目的稳定记录，多元化和 稳固的融资渠道，后者得益于其国企背景。与此同时，公司的个体信用状况受 到合约销售额下降和盈利能力下滑，以及财务指标较弱的制约。 在顺畅的融资渠道支撑下，中国金茂的流动性良好。穆迪预计，该公司的现金 持有规模和运营现金流可覆盖其短期债务和未来12-18个月的承诺土地款项。截 至2023年底，中国金茂的无限制用途现金结余为人民币309亿元，可覆盖同期公 司短期债务的1.3倍。 中国金茂的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响。虽然 中国金茂是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但穆迪预计中化 香港对中国金茂的支持将流经控股公司层面，而非直接向主要运营公司提供支 持，从而缓解了结构性从属风险。B1的有支持优先股评级反映了该证券较低的 受偿地位。 在环境、社会和公司治理方面，穆迪考虑了该公司股东实力强并占有董事会席 位的情况。此外，中国金茂根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》的 要求建立了内部治理结构和标准，有助于加强公司治理。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于其评级展望为负面，中国金茂的评级获上调可能性不大。 但是，如果中国金茂持续加强其合约销售和财务指标，并以稳定的成本持续获 得不同类型的融资，则穆迪可能会将其展望调整为稳定。 支持稳定展望的主要信用指标包括EBIT/利息覆盖率持续高于2.5倍，以及调整后债务/EBITDA比率持续低于7.0倍。 另一方面，若发生以下情况，穆迪可能会下调中国金茂的评级:该公司的信用 指标、合约销售额或流动性削弱，导致EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍，且调整后债务/EBITDA比率持续趋近7.5-8.0倍的可能性不大。 若有迹象表明中化香港提供的支持水平可能进一步下降或减持股份，中国金茂 的评级将受到负面影响。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年10月发表的《住宅建筑与房地产开发 业》(Homebuilding and Property Development)。 中国金茂控股集团有限公司在中国一线城市及主要二线城市开发住宅和商业地 产项目。截至2023年12月31日，该公司的房地产开发土地储备总面积约为3,940 万平方米。 中国金茂于2007年在香港联交所上市。截至2023年12月31日，中国金茂由中化香 港持股37.1%，后者由中国中化控股有限责任公司持股100%。 2023年中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司 (中国化工，Baa2/稳 定) 完成了向中国中化的股权转让，后者由国务院国有资产监督管理委员会全 资所有。由此，中化香港目前最终由中国中化持股100%并接受其管理。 来源：穆迪评级