惠誉确认瘦西湖旅游发展集团的评级为'BB+'，并撤销其评级

Fitch Ratings-Hong Kong-16 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年12月4日发布于：Fitch Affirms Yangzhou Slender West Lake at 'BB+'; Withdraws Ratings 惠誉评级已确认扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（瘦西湖旅游发展集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB+'，展望稳定。惠誉同时出于商业原因撤销瘦西湖旅游发展集团的评级。 瘦西湖旅游发展集团的评级与惠誉对中国东部城市扬州市政府的内部评估结果相关联，但不等同。该关联性体现为，瘦西湖旅游发展集团的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，政府以往支持和预期支持力度为“中等”，该公司若违约将带来的社会政治影响为“弱”、融资影响为“很强”。惠誉将瘦西湖旅游发展集团视为一家政府相关企业，并基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法对该公司进行评级。 惠誉出于商业原因已撤销瘦西湖旅游发展集团的评级。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：瘦西湖旅游发展集团是依据中国公司法注册成立的一家有限责任公司，由扬州市政府直接全资拥有，受扬州市蜀冈瘦西湖风景名胜区管理委员会（瘦西湖管委会）的密切监督和控制——瘦西湖管委会对瘦西湖旅游发展集团的战略和愿景进行监督，并最终向扬州市政府汇报。 政府以往支持和预期支持力度为“中等”：瘦西湖旅游发展集团已获得运营瘦西湖和收取门票的无期限特许经营权——瘦西湖是扬州市中心一个由中国传统建筑组成的湖泊和花园景区。2013年以来瘦西湖旅游发展集团持续获得政府补贴，尽管利息和一般旅游补贴的缺失导致政府补贴的金额自2015年起持续下降。政府以土地出让金返还方式提供的注资以及豁免的债务占瘦西湖旅游发展集团2015年总资产的4%。该公司财报显示其在2017年还获得了另外10亿元人民币的注资，但2018年未获得任何注资。瘦西湖旅游发展集团还受益于政府债务置换计划，其债务中有很大部分被归为扬州市政府的隐性债务。惠誉预计，政府将在未来10年内进一步注资来解决该债务。 违约带来的社会政治影响为“弱”：瘦西湖旅游发展集团承担着升级扬州市旅游资产来促进区域经济发展的职能。传统的中国城市基础设施开发商进行旅游资产开发并不多见，因此该行业易受社会政治环境的变化和经济周期的影响。虽然瘦西湖旅游发展集团对地方经济的贡献很大，但私营部门和公共部门中存在与之竞争的企业，且扬州市周边地区存在旅游基础设施，这将抵消瘦西湖旅游发展集团若违约将带来的社会影响。因此，相比于与社会福利或日常必需品关联更紧密的行业中的政府相关企业，惠誉评定瘦西湖旅游发展集团若违约将带来的社会政治影响为“弱”。 违约带来的融资影响为“强”：瘦西湖旅游发展集团是扬州市一家大型政府相关企业，2018年末总资产为243亿元人民币，惠誉计算该公司债务为126亿元人民币。瘦西湖旅游发展集团通常从地方商业银行的市级分支机构贷款。2018年末该公司总资产中约有10%是源自政府的应收账款。瘦西湖旅游发展集团承担着为发展扬州市旅游业进行融资的职责，因此其违约将被视为与地方政府的财政情况密切相关，进而大幅加剧当地其他政府相关企业的融资难度。 独立信用状况为'b-'：惠誉评定瘦西湖旅游发展集团的独立信用状况为'b-'是基于，该公司的财务状况为“弱”（因其核心业务的盈利能力在下降且债务在激增），营收稳定性和运营风险为“中等”，以往和预期杠杆率高企。2018年政府调整瘦西湖门票价格并减少新建旅游项目加成后，瘦西湖旅游发展集团的毛利率从22%降至13%，导致其杠杆率（以净债务与惠誉计算的该公司EBITDA之比衡量）从2017年的67倍骤升至2018年的145倍。 评级敏感性 不适用，因评级已撤销。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Yangzhou Slender West Lake Tourism & Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB+; RO:Sta ----; Long Term Issuer Default Rating; Withdrawn; WD ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Withdrawn; WD 来源：惠誉评级