标普：阿里巴巴改善商户待遇，市场定位将有所调整

香港，2024年8月21日—标普全球评级今日表示，阿里巴巴国内电商主业的战略或将再度微调。我们预计该公司将改善商户条款，从而更好地利用商户参与变现（主要通过新型技术服务的收费）。 此间，阿里巴巴商品交易总额（GMV）连续两个季度同比增长，说明该公司对这一指标的重视正在显现效果。但GMV增长的代价是同期收入和EBITDA同比持平。 阿里巴巴近期放宽了部分商品对于商户的退款政策，应该有利于改善其商户关系。对于希望退款方便的消费者而言，这种调整并不讨喜，但阿里巴巴的实际成交GMV可能并不会受到显著影响。该公司应能留住更多商户，同时应该也能利用新型技术服务收费提高在这些商户身上变现的水平。 我们认为，阿里巴巴正在小心调整市场定位，从而进一步区别于更注重低价策略的同业（参见《中国电商巨头面临最大考验》，2024年4月9日）。 调整的效果将更多显现在下一财年。我们将淘宝和天猫集团（淘天集团）截至2025年3月31日财年收入同比增速的预测从之前的6%下调至0.2%，并预测其EBITA将微增1%-2%。收入之所以将弱于我们之前预期，一是因为越来越多的GMV将来自于淘天集团目前变现程度较低的新型营销解决方案，二是因为利润率较低的自营收入将出现更大幅度的下降。我们预计在2026财年，在阿里巴巴通过新技术服务收费逐步提高变现水平、同时小心平衡商户关系的过程中，其收入增长将更加显著。 至少在未来24个月，阿里巴巴国际电商物流业务可能将处于亏损状态。这是因为该公司将需要投资于海外业务的扩张，特别是吸引更多用户加入速卖通和Trendyol的跨境业务。变现水平的改善对此将有所弥补。部分非电商业务的盈利能力将会改善，但在加快投资AI相关基础设施的过程中，未来一两年云计算业务的现金流将呈净流出。 我们估计，阿里巴巴2025财年调整后净现金将从2024财年的人民币2,690亿元下降至接近2,300亿元的水平。虽然年度自由经营性现金流（FOCF）有望达到1,300亿-1,400亿元，但自由支配现金流（DCF）可能会转为少量净流出。这主要缘于股票回购力度的加大和一些长期性的投资。我们对该公司“A+”评级的展望为稳定。 相关研究 阿里巴巴能够通过牺牲盈利能力保持住市场份额，2024年5月17日 中国电商巨头面临最大考验，2024年4月9日 面对低价策略对手的竞争，阿里巴巴将进一步失去市场份额，2024年2月19日 Alibaba Group Holding Ltd.，2023年12月13日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级