标普：具备充足韧性抵御新冠疫情影响，上港集团“A+”评级获确认；展望稳定
• 我们认为，上港集团能够经受住新冠疫情下的不利经济影响，并能将主要财务指标保持在触发我们下调评级的分界水平之上。
• 我们预计，将要进行的洋山港四期（全球最大的自动化集装箱码头）收购交易中，上港集团将展现审慎的财务管理。
• 我们确认上港集团的长期主体信用评级“A+”，及其担保债券的债项评级“A+”。同时，我们确认上港集团旗下境外融资公司—上港集团（香港）有限公司的长期主体信用评级“A”，以及该公司担保的可交换债券的债项评级“A”。
• 稳定展望反映出，我们预计上港集团能够经受住新冠疫情和贸易争端持续所带来的负面影响，并能在未来两年保持其市场地位和较高的运营效率。
香港，2020年5月27日—标普全球评级5月26日采取上述评级行动。
我们确认上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团）的评级，原因在于，我们预计上港集团的财务实力能够经受住新冠疫情和可能持续的中美贸易争端所带来的冲击。上港集团的财务缓冲空间能够承受预料中的集装箱吞吐量大幅下降，同时我们预计，该公司将与利益相关方就洋山港四期交易的时间点和融资事宜成功进行重新磋商。
未来两年地产销售带来的强劲现金流，将有助于缓解公司2020年现金流短缺的问题。上港集团还将保持其固有的业务实力，并可能在未来两年全面整合已投运的洋山港四期；该码头是全球最大的自动化集装箱码头。
我们预计，新冠疫情造成的全球贸易严重放缓，将导致上港集团今年的吞吐量和财务业绩显著下降。我们新的基本假设中，上港集团2020年的集装箱吞吐量将较2019年的4,330万标准箱下降8%-10%。今年前四个月，该集团的集装箱吞吐量较2019年同期下降8.4%。然而，上港集团公布的4月当月降幅仅为2.9%。
我们认为，4月的吞吐量回升是暂时性的，不能在全球范围封锁和经济急剧放缓背景下准确反映出集装箱运输需求的下滑。我们预计，上港集团仍将面临低迷的第二季度，同时，2020年下半年吞吐量反弹的时间和程度的可预见度也有限。因此，上港集团2020年的经营性资金流（FFO）对债务比率可能从2019年的36.4%降至25%-27%，随后在吞吐量有望反弹5%-7%的基础上，于2021年改善至30%左右。压力测试情况之下，若2020年集装箱吞吐量的降幅达到15%且2021年回升10%-12%，则我们预计该比率将进一步下滑1-2个百分点。
据我们估算，2020-2021年，集装箱业务在上港集团的非地产业务总毛利中将至少占到60%。上港集团多元化的出口和进口结构，加上持续改善的运营效率，应有助其消化疫情引致的前所未有的压力。但由于营收下滑，我们假设公司利润率将小幅下降。过去两年上港集团下调港口相关费用，已使其盈利能力受损。我们预计，平均单箱处理费或将自2019年的水平下降1%-2%，导致港口和港口相关业务的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率整体再下滑1-2个百分点。
我们认为，中美贸易争端可能持续，仍将是上港集团业务回升所面临的另一不确定因素。中美两国在新冠疫情爆发之前签订了第一阶段贸易协议，中国承诺到2022年增加购买至少2,000亿美元的美国商品和服务，美国则将2019年9月以来对价值1,200亿美元中国商品征收的关税减半。美国较早前对价值2,500亿美元中国商品征收的25%关税维持不变。这将作为第二阶段贸易谈判的内容。
上港集团持续保持较高的运营效率，部分归因于洋山港四期的投运，随着时间推移，这一全球最大自动化集装箱码头的吞吐量可扩展到630万标准箱。我们预计，未来两年上港集团将在运营和财务上全面整合洋山港四期，从而突破产能束缚并进一步提高效率。
公司已推迟从上海同盛投资（集团）有限公司手中收购洋山港四期，交易料应不会在2020年内完成。受新冠疫情和贸易争端压力的影响，该笔140亿元人民币的收购或将主要由股权融资支付，与以往收购洋山港一至三期码头的融资方式有所不同。
我们预计，上港集团将审慎地寻求对港口及港口相关资产的新投资，包括长三角港口一体化以及“一带一路”跨国基建倡议下所涉及的投资机会。我们认为，公司仍将继续关注能够产生协同效应、并符合公司多元化战略的潜在投资标的，同时合理控制其2020年的总支出。今年公司将支付不超过37亿元人民币收购宁波舟山港股份有限公司5%的股份。公司拥有出售公开交易投资的自主选择权，使其能在必要时灵活调整资本结构。
我们依然预计，公司通过房地产销售获得的收入将有助其控制杠杆率并缓解集装箱吞吐量下降的负面影响。我们新的基本假设中，上港集团有望在2020-2022年间通过此渠道获得合计约200亿元人民币的经营性现金净流入。
稳定展望反映我们预计，上港集团将能够抵御新冠疫情及贸易争端所造成的冲击。我们还预计，得益于港口业务的强劲表现，以及其他投资（包括房地产开发）所产生的丰厚现金流，未来24个月内，公司也能够经受住费率降低及由此导致的利润率收窄所造成的不利影响，并维持自身财务状况。随着洋山港四期投运缓解公司的产能限制，上港集团将能够保持自身的市场地位。我们预计，公司2020年的FFO对债务比率将保持在25%以上，并将在2021年回升至30%。
若下列情况中有至少一项发生，我们就可能因上港集团的个体信用状况弱化而下调其评级：
• 因货运量或港口业务利润率大幅下滑，或因大规模新增投资及收购引发公司杠杆率上升，导致公司的财务实力大幅弱化。FFO对债务比率持续低于23%就意味着其信用状况恶化；或
• 上港集团进一步投资其主营业务—港口运营之外的其他领域，从而可能对公司的业务状况和财务状况造成不利影响。
若我们下调中国的主权信用评级，则上港集团的评级也将随之下调。
受主权评级限制，并考虑到上港集团的业务主要集中在国内，若公司能通过降低杠杆率和/或大幅提升经营性现金流，使其FFO对债务比率持续保持在40%或以上水平，我们就可能上调其评级。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级