标普：因油价下跌，中信资源评级展望调整至稳定；“BB-”评级确认

标普全球评级分别将2020年内和2021年布伦特原油价格预期下调至40美元/桶和50美元/桶，但对2022年及之后的油价预期不变，仍为55美元/桶。 鉴于此，我们认为中信资源控股有限公司（中信资源）的债务对EBITDA比率将显著攀升，不会再朝我们此前预期的5.0倍方向改变。 2020年3月18日，标普全球评级将中信资源的评级展望从正面调整为稳定。同时，我们确认该中国石油生产商的长期主体信用评级为“BB-”。 稳定展望反映我们预计，因油价低迷中信资源的杠杆率将保持高企。稳定展望还反映我们预计，未来12-24个月，中信资源将继续从母公司中国中信集团有限公司（中信集团）获得强劲的持续及特别支持。 香港，2020年3月18日—标普全球评级今日宣布，对中信资源采取上述评级行动。将展望由正面调整至稳定反映我们认为，由于我们下调了油价预期，中信资源的盈利能力将弱化，财务杠杆将上升。 我们认为，作为中信资源重要利润来源的原油业务板块将因油价暴跌而遭受重创。我们预计，未来两年该公司的债务对EBITDA比率将从2018年的5.2倍及2019年预估的5.6倍上升至7.9至13.0倍区间。我们预计，其石油业务板块2020年的EBITDA利润率将下降至50%，与2015-2016年的市场低点水平基本相同。我们还预计，因油井的自然递减以及油价低迷可能导致的钻井活动推迟，2020年公司的石油产量将下降5%。预计只有到2021年以后，当油价开始回升、公司增加钻井活动时，其石油产量才有望显著增加。我们认为，中信资源是一家规模相对较小的石油生产商，因此其杠杆率对短期内的油价波动较为敏感。 2020年公司EBITDA下降的另一个原因是，其联营公司Alumina Ltd.（AWC；BBB-/稳定/--）2019年的财务业绩下滑。我们预计，2020年AWC向中信资源派发的红利将大幅下降至7870万港元左右，这是基于AWC公布的2019年每普通股分红3.6美分计算得出，该分红总额在中信资源当年调整后总EBITDA占比为18%。这一预测水平显著低于2019年3亿-4亿港元以及2018年3.89亿港元的分红水平，这两年的分红在中信资源当年调整后总EBITDA中的占比约为30%。 AWC 2019年利润大幅下降的原因在于氧化铝价格下跌以及Alcoa World Alumina and Chemicals合资公司产生大额重组相关费用。我们认为，重组相关费用属于一次性费用，但是疲软的氧化铝市场环境或将限制AWC未来12个月的利润率。我们预计，中信资源的另一家联营公司中信大锰控股有限公司派发的红利水平仍将微薄，预计未来两年内将不会派发红利。 我们认为，中信资源将继续保持审慎的财务政策。过去三年内，公司因油价上涨带来经营性现金流增加，削减了自身债务规模。此外，我们预计，凭借审慎的资本开支，即便在我们下调了油价预期的情况下，中信资源仍将在未来1-2年内产生正的自由经营性现金流。 稳定的评级展望反映我们认为，受低油价影响，中信资源的财务杠杆将维持在高位，其债务对EBITDA的比率可能持续高于6倍。稳定展望还反映我们预期未来12-24个月内，该公司将继续从母公司中信集团获得强劲的持续及特别支持。 未来12个月内，如果中信资源债务对EBITDA的比率持续保持接近5倍水平，我们可能上调其评级。我们预计这种现金流杠杆水平的改善，将受到油价和产量好于预期的推动。 如果母公司的支持弱于我们当前的预期，我们可能下调中信资源的评级。如果发生以下情况，就可能下调其评级： 中信集团大幅减少对中信资源的持股；或 中信资源在集团内的战略定位变化。出现该情形的一个信号是中信资源丧失作为中信集团主要石油平台的地位。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级