穆迪向上海临港授予首次Baa1的评级

香港、2018年8月20日 - 穆迪投资者服务公司已向上海临港经济发展（集团）有限公司（Shanghai Lingang Economic Development (Group) Co., Ltd，简称“上海临港”）授予首次Baa1的发行人评级。 穆迪同时向Lingang Wings Inc.拟发行、并由上海临港提供担保的美元高级无抵押票据授予Baa1评级。 票据发行募集资金将用作支持集团多个项目的开发以及流动资金用途。 评级展望为稳定。 评级理据 上海临港Baa1的评级包含了ba2的基础信用评级（BCA），以及因其与地方政府所有人关系极为密切，穆迪认为必要时该公司有望获得上海市政府提供的高水平支持所带来的4个子级的提升。 上述分析方法首先考虑了公司的个体状况，承认该公司不受地方政府所有人担保，因此后者并无义务就公司债务直接提供支持。但鉴于上海临港的重要性，穆迪预计必要时公司极有可能获得政府支持以稳定其信用状况，而具体支持形式包括政府补贴、注资或资产注入，以及国有金融机构提供银行贷款等。 穆迪的支持评估反映了上海临港为上海市政府在产业区投资、开发和运营方面所发挥的关键作用，并且上海临港最终由上海市政府100%控股。上述支持评估亦考虑因上海临港作为上海市九大功能性国企之一，若上海临港发生违约，则将产生声誉及蔓延风险。因此我们认为政府将采取措施为上海临港避免违约提供支持，从而规避因其违约导致国内金融市场遭严重冲击的风险。 该公司承担了上海临港产业区和漕河泾开发区的开发与运营，具体包括土地一级开发、基础设施建设以及保障房建设。在肩负上述公共政策职能的同时，上海临港也承担上述地区的招商引资工作，并在必要时为入驻企业提供低于市场租金水平的工业用房和办公楼。 上述特征令穆迪将该公司列为“商业类公共服务”企业。 穆迪基于以下考虑，认为必要时上海临港有望获得支持： 1) 上海临港是上海市政府市管企业中唯一一家以工业园区投资、开发和运营为主业的企业。 2) 临港产业区和漕河泾高科技产业园区是上海市重点开发区域，并且对该市具有重要经济意义，同时上述区域也是全国科技创新中心。临港产业区毗邻洋山国际深水港，鉴于其地理位置重要性，临港产业区同时也是全国“长江经济带”战略的一个组成部分。 3) 支持记录：a) 2014年底上海临港的债务总额中约44%（人民币158.5亿元）被列为政府置换一类债务，并在过去3年内全部完成置换；b) 过去5年持续获得来自上海市政府的补贴、拨款、现金注入和土地出让金返还，规模达人民币25亿元每年；c) 上海临港都能获得相关预算拨款用于土地一级开发及覆盖该公司代政府建设基础设施的相关成本。 但由于中央政府关于地方政府向国有企业提供支持的相关政策不断调整，以上因素又面临一定的不确定性。 上海临港BCA的主要驱动因素包括工业用房和办公楼可产生稳定的重复性租金现金流、凭借其在上海产业园区领域的垄断市场地位，上海临港的业务风险较低且该公司境内融资渠道顺畅。 穆迪指出上海临港的信用优势因公司财务杠杆较高而遭部分抵消。 成熟的工业园区为上海临港带来了稳定的租金收入，这部分收入约占公司总收入的20%，这令2017年上海临港的重复性租金收入/总利息支出（包括资本化利息在内）比率高达1.3倍。虽然因债务杠杆可能升高并由此导致利息支出增加，预计未来1-2年内该比率将小幅下降至1.0-1.1倍左右，该水平对于Ba评级的中资企业而言较强，并可部分缓解上海临港工业用房开发业务波动所带来的风险。 与商业化竞争环境下运营的工业同业相比，上海临港所面临的业务风险相对较低，原因包括其在临港产业区和漕河泾开发区拥有垄断市场地位，及其在行使政府政策职能方面的角色。 上海临港亦拥有顺畅且多元化的境内融资渠道。该公司与多家境内银行建立了合作，且有通过境内债券资本市场多次融资的记录，并可通过其持股46.09%的上市子公司上海临港控股股份有限公司（Shanghai Lingang Holdings Co., Ltd.）在境内股市进行融资。 但上海临港个体信用实力受其债务杠杆可能升高的制约。穆迪预计随着上海临港继续大规模投资开发工业地产以满足迁入其园区企业的需求，未来12-18个月其债务杠杆率（以调整后债务/资本比率衡量）将从2017年的54%左右攀升至60%左右。 上海临港的稳定评级展望包含未来12-18个月以下穆迪预期：(1) 该公司信用指标对于其ba2的BCA而言仍是适当的；(2) 其对于上海市政府的重要性将保持不变。 若上海临港的BCA有所改善，同时支持评估并未出现明显变化，则公司评级有可能上调。 若通过增强现金流和削减债务，公司财务状况获改善，则穆迪可能上调上海临港的BCA。可引发BCA上调的信用指标包括：(1) 调整后EBIT/利息比率（包括政府拨款和现金注入在内）持续高于3.5倍；(2) 调整后债务/资本比率持续低于45%。 如果因业务或财务状况明显恶化，导致公司BCA下调，同时支持评估并未发生重大变化，则穆迪可能下调上海临港的评级。 显示其BCA有下调压力的具体信用指标包括：(1) 调整后EBIT/利息比率持续低于2.0倍；(2) 调整后债务/资本比率持续高于65%。 若由于上海临港的商业化运营业务扩大，从而导致其对上海市政府的重要性削弱等原因引发穆迪支持评估发生变化，在BCA未下调的条件下，上海临港的评级仍可能下调。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 上海临港经济发展（集团）有限公司于2003年成立，是一家由上海市国资委直接持股51.70%的企业，上海浦东新区国资委通过区属国企持股2.15%，其余46.15%股份由上海市国资委全资所有的多家国企持有。 因此上海临港最终由上海市政府100%持股。该公司的主要政策职能是在上海开发产业园区，包括土地一级开发、基础设施建设以及保障房和工业用房的建设。 来源：穆迪