标普：因财务缓冲改善，北汽集团和北京汽车的展望调整至稳定； “BBB”评级获确认
- 因受到北京市政府的财政支持，且销售持续增长，北汽集团2021-2022年的财务缓冲空间将显著改善。
- 因高端品牌—北京奔驰的需求强劲，且业务结构改善可抵消新能源汽车销售平淡和原材料成本上升带来的影响，我们预计北汽集团2021-2022年的利润率将微幅扩大。
- 2021年6月11日，标普全球评级将北汽集团及其核心子公司北京汽车的展望从负面调整至稳定。同时，我们确认北汽集团和北京汽车的长期主体信用评级为 “BBB”，北京汽车的有担保优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB”。
- 北汽集团和北京汽车的稳定展望反映出，我们认为政府支持和汽车销量改善将有助北汽集团在未来12-24个月适度去杠杆，同时助其增强评级缓冲。
香港，2021年6月11日—标普全球评级今日宣布对北京汽车集团有限公司（北汽集团和北京汽车股份有限公司（北京汽车）采取上述评级行动。
北京市政府的财政支持将助力北汽集团在2021-2022年削减债务。我们了解到，北京市政府在2021年一季度为北汽集团提供了200亿元人民币财政支持，以助其去杠杆。由于北汽集团是北京市规模最大的国有汽车企业，并且是该市为提振中国经济增长而对汽车行业进行的长期投资，因而我们视北京市政府为北汽集团的战略持有人。我们认为北京市政府这次的财政支持是股权类投资，所以我们并未计入杠杆比率分析中。因此，我们预计北汽集团2021年的净债务将从2020年的1,350亿元降至1,190亿-1,240亿元。2021年的经营性资金流（FFO）对债务比率将从2020年的11.4%改善至15%-17%。
销售强劲，加上亏损的自主乘用车品牌重组，亦应有助降低杠杆。由于新冠疫情后消费恢复常态，我们预计北汽集团2021年和2022年的收入将分别增长6%-9%和5%-7%。中国消费升级的趋势和北汽集团产能利用率的提升，应能助推北京奔驰（北汽集团与戴姆勒的合资企业）的表现持续跑赢市场。北京奔驰2020年的销售额增长8%，而整个汽车市场为下降4%，即体现了上述情况。尽管全球芯片荒造成供应链受阻，但我们认为北汽集团将为热销车款的生产优先供应芯片，并与全球汽车供应商谈判以确保芯片供应和生产能够稳定开展。我们预计北汽福田（北汽集团的自主商用车品牌）将保持韧性。北汽福田是中国销量领先的商用车品牌，2020年销量增长26%，2021年前五个月增长37%。我们认为北汽福田将继续受惠于中国的排放标准升级和基建投资增长。
受益于业务结构改善和自主品牌亏损收窄，我们估算北汽集团2021和2022年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率将从2020年的11.6%提升至11.7%-12.0%。我们预计，利润率较高的北京奔驰对集团毛利润的贡献率将在2021-2022年从2020年的70%提高到71%-73%。此外，我们还预计自主乘用车品牌的持续重组（包括产能优化和调整）将有利这些子公司缩小亏损。上述因素叠加规模效益扩大，应有助北汽集团缓解零部件成本上涨带来的冲击。我们预计，北汽集团2021-2022年的EBITDA将从2020年337亿元提高到350亿-400亿元。2022年的利润增幅应能超过债务增长；债务增长主要是因为公司的资本开支和现金分红较高。这应有助北汽集团进一步改善杠杆水平，使得FFO对债务比率在2022年提升至16%-18%。
北京汽车的评级将继续与北汽集团同步变动。我们依然认为若北汽集团陷入财务困境，北京市政府有非常高的可能性向其提供特别支持。因此，我们在其“bb-”的个体信用状况基础上给予其4个级别的评级提升。尽管北京汽车的财务指标更为强劲，但我们认为，北京汽车仍将是北汽集团的核心子公司，我们对两家公司的评级等同。由于北京汽车持续的自由经营性现金流入继续支撑其强劲的资产负债表表现，2021-2022年北京汽车或将保持净现金头寸。
北京汽车与北汽集团的杠杆率差异主要源于北汽集团承担了自主品牌乘用车的大部分亏损和资本开支，且收购戴姆勒公司股份所产生的借款也产生于母公司层面。另外，北京汽车还持有集团内表现最好的资产——北京奔驰。北京汽车的经营性现金流入超过其资金需求（包括资本开支和分红支出）。
北汽集团的稳定评级展望反映我们认为，随着盈利能力提升以及公司在政府的财务支持下偿还债务，未来12-24个月北汽集团的杠杆率将显著改善。我们还预计，北京市政府有非常高的可能性向北汽集团和北京汽车提供特别支持以助其与合资公司保持紧密关系。
北京汽车的稳定评级展望反映其作为北汽集团核心子公司的地位。北京汽车的评级和评级展望将与北汽集团同步变动。
若因利润生成能力弱于我们预期或因公司进行大规模举债融资收购，导致北汽集团的经营性资金流对债务比率长期保持在12%以下，我们就可能下调北汽集团和北京汽车的评级。
若我们认为北京市政府提供特别支持的可能性弱化，或其与主要合资公司的关系发生结构性改变，我们也可能下调两家公司的评级。
若北汽集团的经营性资金流对债务比率趋近30%，我们就可能上调北汽集团及北京汽车的评级。若：（1）北汽集团的销售额和盈利能力在未来两年显著改善，（2）因大量出售表现不佳的资产使得北汽集团的杠杆率显著降低，或（3）北京汽车大量发行股份以降低杠杆率，则前述情况就可能发生。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级