惠誉将柳州东通的评级下调至'B+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 01 Apr 2022: 本文章英文原文最初于2022年3月31日发布于：Fitch Downgrades Liuzhou Dongtong Investment & Development to 'B+'; Outlook Stable 惠誉评级已将中资企业柳州东通投资发展有限公司（Liuzhou Dongtong Investment & Development Co., Ltd.，柳州东通）的长期外币和本币发行人违约评级自'BB-'下调至'B+'，展望稳定。惠誉同时将柳州东通的票息率7%、2022年到期的1.8亿美元高级无抵押债券的评级自'BB-'下调至'B+'。 评级下调反映出，惠誉因柳州东通流动性较弱和杠杆率高企将其独立信用状况自‘b’下调为‘b-’。柳州东通2021年末流动性缓冲为负。惠誉预计其2021年杠杆率超过50倍，且未来两年杠杆率仍将保持在高位。 关键评级驱动因素 独立信用状况下调：惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》将柳州东通的独立信用状况下调至‘b-’。柳州东通因流动性缓冲能力较弱而在流动性状况方面获“较弱”评定，导致惠誉的独立信用状况评定中出现非对称因素。柳州东通2021年末所持现金远低于应偿2022年到期短债额度。鉴于柳州东通杠杆率高企，且惠誉根据其评级基础情形预计其杠杆率未来五年仍将高企，惠誉将其财务状况评定为“较弱”。 鉴于柳州东通的基础设施项目受政府限价，因此惠誉将其营收稳定性评定为“较弱”。不过，柳州东通过去两年的营收始终保持稳定。鉴于该公司成本驱动因素明确且波动率适中，因此惠誉将其运营风险评定为“中等”。 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：柳州东通完全受柳州市政府控制，公司董事会成员由政府任命，战略发展、收购、资产处置和大额资本支出等重大决策均需要获得政府批准。公司的运营和融资活动也受到政府的监督。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：柳州东通是柳州市主要的政府相关企业，一直获得政府的大力支持。过去几年该公司从政府获得资产和注资约200亿元人民币，占其2020年末总资产的34%。此外，政府为了支持柳州东通偿还债务和利息的能力，2021年向柳州东通提供了大量的资金。惠誉预计政府支付将会持续，并将政府支持考虑在评级情景预测中。 违约带来的社会政治影响为“中等”：柳州东通在柳州市的社会保障性住房、土地一级开发及城市基础设施建设中发挥着重要作用。然而，惠誉预计，该公司若违约可能不会导致其在柳州市的业务活动立即中断，且由于其他本地政府相关企业可以替代柳州东通的职责，该公司若违约给市政府带来的社会政治影响仅为“中等”。 违约带来的融资影响为“中等”：柳州东通具有重要的政策地位，但惠誉观察到近年来该公司的债务市场融资渠道承压，这可能导致其融资成本提高，因此惠誉评定该指标为“中等”。此外，柳州市政府有多家城投，而柳州东通的资产债务规模相对较低，因此惠誉认为柳州东通违约带来的融资影响为“中等”。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素及其根据《公共服务类营收支持企业评级标准》授予柳州东通的'b-'级独立信用状况得出柳州东通的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于柳州市政府向柳州东通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调对政府以往支持的评估结果，以及柳州东通若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果； - 柳州东通的独立信用状况改善； - 惠誉若上调柳州东通的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于柳州市政府向柳州东通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉大幅下调对柳州东通若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，并下调对政府以往支持的评估结果，或政府减少对柳州东通的持股或控制； - 柳州东通的独立信用状况减弱； - 惠誉若下调柳州东通的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 柳州东通是柳州市的主要政府相关企业，主要负责柳州市的社会保障性住房、土地一级开发及城市基础设施建设。柳州市位于中国南部广西壮族自治区。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级