中国华融永续NC5美元债券，IPT 3.25%区域

中国华融资产管理股份有限公司（2799.HK，穆迪：A3 /Negative，标普：A- /Stable，惠誉：A /Stable，“中国华融”）正在发行永续NC5、固定利息（resettable with 500bps step-up）、美元计价、预期规模为5亿美元、高级（senior ranking）债券。这笔新债的指导价格是3.25%区域。华融2021年到期的美元债券HRAM 3.25 06/03/21的今日价格是102.875，收益率为2.6%，Tspread为T5+148。 这笔债券虽然是永续债，然而5年后（2021年）票息重置（reset）时，重置的票息将额外上浮（step-up）500bps。因此，不出意外的话，中国华融将在2021年票息重置时（也是第一个可赎回日）赎回这笔债券。因此，这笔永续债实质上是一笔5年期债券。 这种重置票息大幅上浮的结构在中资美元永续债中并不少见。从过往经验来看，资本（特别是中资背景的资本）对于这种结构与高级无抵押债券的区别并不敏感。同一发行人两种结构（‘PerpNC with High Step-Up’ vs ‘Senior Unsecured’）的债券收益率差异并不高，一般前者仅比后者高出20-30bps。从这个角度看，华融新债的收益率提升（65bps）还不错。 这笔债券将由Huarong Finance II Co., Ltd.发行，中国华融国际控股有限公司（China Huarong International Holdings Limited，“华融国际”）提供担保，中国华融提供维好和EIPU，发行人和担保人皆为中国华融的全资境外子公司，债券的预期评级为Baa1 /A-（穆迪/惠誉），比中国华融的评级低一个等级（notch）。 中国财政部持有中国华融63.36%股份。 此次发行的全球协调人是汇丰、Huarong Financial，牵头经办人和簿记人除上述两家，还包括农银国际、澳新银行、中国银行、中银国际、建银国际、CITIC CLSA Securities、民生银行香港分行、德国商业银行（Commerzbank）、瑞士信贷、高盛、摩根士丹利、渣打银行、永隆银行。 2016年上半年，中国华融总收入（400亿人民币）中，50%来自不良资产管理，28%来自金融服务，22%来自资产管理与投资。截至2016年6月30日，中国华融总资产计1.07万亿人民币，总负债9416亿人民币。上半年，中国华融的年化平均股权回报率为21.6%，年化平均资产回报率为2.6%，成本收入比率为19.3%，收入总额400亿人民币、净利润128亿人民币（YoY +30%）。 这笔拟发行债券的担保人华融国际（前称Huarong (HK) International Holdings Limited，2015年4月更为现名）2013年注册于香港，是中国华融主要的境外投融资平台，持有华融国际金融控股有限公司（993.HK）51.93％股份（2015年底数据）。 华融国际的业务涉及债务投资、股权投资、夹层投资（Mezzanine Investment）、证券投资四个领域；2016年上半年，华融国际总收入计49亿港币、净利润26亿港币，截至6月底的总资产为1037亿港币。