标普：因经营趋势向好，小米集团的评级展望调整为正面；“BBB-”评级获确认
- 小米集团（小米）在国内手机市场的占有率提升，带动了公司互联网服务业务收入增长和整体利润率的改善。小米的智能手机市场份额有望进一步提升。
- 小米宣布有意进入电动汽车市场。尽管相关投资的规模和时间尚存不确定性，但标普全球评级预计未来两年小米将继续保持净现金头寸。
- 2021年6月23日，我们将小米的评级展望从稳定调整为正面。同时，我们确认小米“BBB-”的长期主体信用评级及公司担保债券的“BBB-”评级。
- 正面展望源于我们预计，受智能手机市场份额提升及互联网服务业务的拉动，未来24个月小米将实现良好的经营业绩和现金流。
香港，2021年6月23日—标普全球评级今日宣布，对小米采取上述评级行动。
基于良好的经营趋势，我们将小米的评级展望调整为正面。小米在智能手机市场，特别是国内市场的份额有所提升。2021年第一季度小米在中国智能手机市场的占有率由一年前的10.7%提高至14.6%，出货量较上年增长74.6%。同期，其全球市场份额也由11.1%提升至14.1%。小米能够填补华为的市场份额下降所产生的空缺。我们预计，小米能够保持（若非扩大）当前的市场份额。小米正在积极地扩张国内实体门店，并深化与欧洲运营商的合作，同时拓展拉美和非洲市场。
智能手机销量增长拉动了小米互联网服务的使用量。中国市场承载着小米互联网服务业务的最大发展机会。由于谷歌不被允许在中国内地运营，使小米能够为用户提供应用商店和其他服务。小米的很多应用程序和服务被提前安装在小米品牌手机中。公司将线上流量变现的能力也有所提升。例如，2021年第一季度小米的广告和游戏总收入同比增长19%，而使用小米操作系统的内地活跃用户数同期仅增长6.4%。
互联网服务业务应能改善公司利润率。我们预计，未来2-3年公司的互联网服务业务收入的年增速将在11%-16%区间。广告和游戏业务仍将是主要增长引擎，活跃用户将持续增加。这将支撑公司的EBITDA利润率和销售渠道的拓展。小米承诺销售硬件设备的净利润率不超过5%。我们预计，2021年小米的EBITDA利润率将提升至6.3%-6.8%，但随着智能手机利润率潜在走出2021年的强劲复苏之势恢复常态，其2022年的EBITDA利润率将收窄至6%-6.5%。这仍然高于公司2020年5.6%的利润率。
我们预计，尽管小米投资电动汽车，但仍将保持净现金头寸。公司计划在未来三年向电动汽车领域投资100亿元人民币。截至2021年3月31日，小米的现金净额超过450亿元（扣减债务并对可用现金进行部分扣除后的净值）。若公司不计划进行大规模扩张，其手头现金应能足够满足其初始承诺投资需求。另外，我们预计小米2021年的自由经营性现金流将在100亿-110亿元，2022年将在85亿-95亿元区间，2022年自由经营性现金流减少源于，销售渠道扩张及互联网服务产生更高的营运资金需求，以及新业务及海外拓展产生资本开支。我们预计，小米2021年的资本开支将在42亿-47亿元，2022年将在47亿-52亿元区间。基于当前的交易情况我们预计，2021年小米将回购55亿-65亿元股票，2022年将回购45亿-55亿元股票。
小米进入电动汽车市场将从零起步。目前公司仅公布其目标是在未来三年投资100亿元人民币，在未来10年投资100亿美元。作为一家智能手机制造商，小米在电动汽车领域没有太多经验。这意味着其必须从零开始构建关于汽车和交通领域的专业技能。小米在软件设计方面拥有丰富经验，这对其造车将颇有裨益，因为电动汽车对软件的依赖程度比传统汽车高得多。我们认为，在起步阶段公司对电动汽车领域的承诺可能会较为灵活。我们将跟踪小米造车计划的规模、范围及进展，还将跟踪造车行动对公司现金流和关键信用指标的潜在影响。
正面展望反映出，我们认为未来两年小米将增强其智能手机业务的地位，全球市场份额将保持在14%-16%。我们假设小米的活跃用户（特别是中国用户）将进一步扩大，推动互联网服务在此期间的收入（不包括金融服务收入）维持11%-16%的年度增幅。尽管小米在电动汽车方面进行投资，但我们认为公司将保持净现金头寸，同时自由经营性现金流将保持净流入。
如果小米的互联网服务（不包括金融服务）增长停步，我们可能调整其评级展望。鉴于公司各业务之间的密切联系，这可能反映出明显的经营弱点。如果小米无法提高活跃用户数量（特别是中国的用户），或有效进行用户变现，则可能出现上述情况。智能手机的市场份额下降或出货量下滑，可能是造成这种情况的原因。
考虑到潜在的投资规模，我们将密切关注公司在电动汽车方面的进展和执行情况。
如果未来12-18个月小米的互联网业务保持目前的增长态势，同时保持盈利能力，我们可能上调其评级。如果小米能够保持或提升智能手机市场份额，助推活跃用户数量增长和变现效率，则可能出现上述情况。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级