穆迪维持伊利 A3 的评级；展望仍为稳定（完整评级公告）

香港、2023 年 5 月 10 日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持了内蒙古伊利实业集团股份有限公司 (伊利) A3 的发行人评级、全资子公司 Yili Holding Investment Limited 发行债券的A3 高级无抵押债券评级。上述债券得到伊利无条件及不可撤销的担保。 展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“维持评级反映了伊利稳定和领先的市场地位，以及不断多元化的产品结构和优化的垂直业务整合，这有助于公司在各个业务周期和疫情期间实现持续增长和稳定的利润率。” “伊利的评级还考虑其审慎的财务管理和持续强劲的财务状况，稳健的现金流生成能力，出色的流动性和顺畅的融资渠道。这些因素将继续为公司应对潜在市场波动提供信用缓冲。”王颖补充称。 评级理据 A3 的发行人评级和高级无抵押债务评级反映伊利在中国规模较大乳业市场的强大地位、一体化业务模式、出色的分销能力和知名品牌效应。评级还考虑了伊利较强的信用指标和审慎财务政策，体现为出色的流动性、均衡的融资策略和有节制的投资步伐。 但伊利的信用状况还受限于中国 (A1/稳定) 长期存在的食品安全问题、激烈市场竞争以及公司扩张计划相关的执行风险。 根据全球食品和农业融资银行荷兰合作银行 (Aa2/稳定) 发布的行业排名，以收入衡量，伊利一直是中国和亚洲最大的乳制品企业，并于 2022 年跻身全球前五。 据全球市场研究公司欧睿统计，伊利在中国总体乳制品市场的份额约占 21%，占中国奶制品饮料市场 30.4%的份额，其中包括牛奶、风味乳饮料和奶粉，为 2022 年该类别规模最大的公司。伊利也是中国最大的酸奶和酸乳制品企业，同年市场份额为 33.6%。 2022 年，伊利总收入增长 11%，达人民币 1,227 亿元，这受益于其多元化产品结构和新收购的澳优乳业股份有限公司 (澳优) 的贡献。澳优是一家在香港上市的婴儿配方奶粉和其他营养品生产企业。 2022 年伊利的液态奶产品销售在总收入的占比持平于 69%，原因是同期中国较严的疫情封控措施带来的负面影响。其他保质期较长的产品和澳优产品，如奶粉和冰淇淋，同期实现了 34%-116%的强劲销售增长，这抵消了液态奶产品销售增长乏力的影响。 穆迪预计，随着部分供应链限制措施解除和中国优化疫情防控措施，伊利的产品分销将更加顺畅，为满足中国市场对乳制品不断增长的需求，未来 12-18个月公司收入增长将维持在 10%左右。 2022 年伊利的 EBITDA 利润率保持稳定，为 13.7%，原因是公司对上游原奶供应的更强管控支持了稳定的原奶成本，并抵消了包装等材料的成本压力。 穆迪预计，未来 12-18 个月伊利将保持稳定利润率，这受益于公司庞大的规模、一体化业务模式和持续升级产品结构的举措。这些因素将有助于抵消原材料成本提高的影响。 2019-2022 年期间，伊利每年的有机资本支出和并购投资均值为人民币 96 亿元。穆迪预计，随着公司将经营重点从规模扩张转至效率提升和业务整合，未来几年的投资规模将降至每年人民币 65 亿元左右。 在疫情期间充满挑战的市场环境下，为支持投资需求，伊利通过发行股票和境内债券积极增加现金持有量。2020-2022 年期间，公司现金和类现金项目增加了人民币 284 亿元，达人民币 401 亿元，而 2020 年前平均现金持有量为人民币 110 亿-120 亿元。 2021 年伊利完成了人民币 120 亿元的股票发行。2020-2022 年期间公司披露的债务增加了人民币 260 亿元，达人民币 409 亿元，其中大部分是以较低融资成本发行的境内票据。 因此，伊利以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率从过去两年的1.6-1.7 倍升至 2022 年的 2.6 倍。 穆迪预计，随着伊利 EBITDA 增长的同时债务水平维持稳定，未来 12-18 个月其杠杆率将保持在 2.5 倍左右。 伊利的流动性状况依然出色。截至 2023 年 3 月 31 日，该公司持有人民币504 亿元现金和类现金项目。这与预测运营现金流共同覆盖未来 12 个月短期债务、分红和资本支出绰绰有余。 伊利的融资渠道依然顺畅，体现为与银行的良好关系，以及 2022 年和 2023年第一季度的多次境内票据发行。 上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 ESG 因素对伊利信用评级的影响为中至低。伊利的环境和社会风险为中等负面，依据是公司高度依赖自然资本，并面临客户关系和负责任生产的风险。但伊利的治理状况良好，体现为均衡的财务策略，从而支持较低的杠杆水平和出色流动性，因此缓解了上述风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计伊利将继续保持优秀产品质量，维持较高的食品安全标准；审慎管理资本支出和债务水平；同时保持强劲流动性。 若能实现以下几项，则穆迪可能上调伊利的评级：达成业务目标并扩大地域覆盖；建立更为多元化的产品组合；产生足以覆盖其资本需求和投资的运营现金流；执行严格的财务纪律，EBITDA 利润率高于 15%，同时调整后债务/EBITDA 比率低于 1.0 倍。 若出现以下情况，穆迪可能会下调伊利的评级：因产品结构升级战略失败或出现重大食品安全问题，导致公司的运营现金流持续转弱；利润率下降，削弱其杠杆率和财务灵活性；或公司大规模举债收购。 表明评级下调压力的信用指标包括 EBITDA 利润率低于 7.0%-7.5%或调整后债务/EBITDA 比率高于 2.0-2.5 倍。 上述评级采用的主要评级方法是 2022 年 6 月发表的《消费包装产品行业》。 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 (伊利) 于 1993 年在内蒙古呼和浩特成立，公司主要在中国生产并销售优质乳制品。集团以伊利为核心品牌，拥有多元化的产品组合，包括液态奶，如超高温灭菌 (UHT) 奶和牛乳饮料，以及酸奶、冰淇淋和其他乳制品，包括奶粉。 来源：穆迪投资者服务公司