惠誉将昆明城投的展望调整至负面；确认其‘BB’的评级 ；撤销评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 28 Feb 2022: 本文章英文原文最初于2022年2月28日发布于：Fitch Revises Outlook on Kunming Urban Construction to Negative; Affirms at 'BB'; Withdraws Ratings 惠誉评级已将昆明市城建投资开发有限责任公司（Kunming Municipal Urban Construction Investment & Development Co., Ltd.，“昆明城投”）的外币和本币发行人违约评级展望自稳定调整至负面，并确认其‘BB’的评级。惠誉同时确认昆明城投票息率5.8%、2022年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为‘BB’。 惠誉同时撤销了对昆明城投的所有评级。 政府收紧相关政策令昆明城投持续面临资本市场融资波动。昆明城投在不断发行境内债券，以降低其非标融资的集中度。然而，自2021年下半年起该公司发行的境内债券的借贷成本较高且期限较短（一年以内），这可能会损害昆明城投的融资韧性。此外，目前尚不确定昆明城投能否获得足以改善其较弱的财务状况和流动性的政府财务支持，这亦构成展望下调的考虑因素。这可能会导致惠誉下调对关键评级因素中“政府以往支持力度”及“违约带来的融资影响”的评估结果，进而对GRE分数进行下调。 出于商业原因，惠誉已选择撤销昆明城投的评级。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：昆明城投是一家有限责任公司，由昆明市政府下属部门昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明国资委）和昆明国资委全资拥有的昆明发展投资集团有限公司分别持股84.42%和15.58%。昆明国资委直接控制和监督昆明城投的董事会并监督其战略规划和财务状况。此外，昆明城投的所有重要公司活动均须经政府批准。 政府以往支持力度为“强”：昆明市政府一直向昆明城投提供支持，以助其开展关键基础设施建设和土地一级开发。2020年和2021年昆明市政府分别向昆明城投转贷政府债券资金2亿元人民币和19亿元人民币，以提供该公司土地一级开发投资所需资金。此外，政府还向昆明城投返还土地一级开发成本，这是昆明城投的主要营收和现金流来源。 由于土地出售下降，该公司2021年收到28亿元人民币的政府返款，较2020年减少约40%。 此外，2021年昆明城投获得政府2.24亿元人民币的现金资本注入和1.87亿元人民币的资产注入，计入资本公积。 违约带来的社会政治影响为“中等”：昆明城投是昆明市政府下属的主要城市开发商之一。 该公司若违约可能会给政府带来政治影响，届时政府需要通过行政命令或紧急流动性支持来调用资源以继续提供关键公共服务。此外，若昆明城投违约，政府需指定昆明市其他城市开发商和运营商来履行昆明城投的部分职能。但昆明城投若违约将导致的服务中断可能是暂时的，且影响程度为中等。 违约带来的融资影响为“中等”：昆明城投是昆明市的主要政府相关企业之一，若政府不能及时提供支持导致该公司违约，则说明政府面临财务困境，有损政府信誉。政府收紧相关政策令昆明城投面临资本市场融资波动。昆明城投不断增加的短期债务和较高的借贷成本亦可能会降低该公司的融资韧性，进而削弱违约对融资成本和融资渠道的影响。 独立信用状况为‘b-’：鉴于昆明城投依赖昆明市的城市发展计划且议价能力较弱，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。由于成本动因明确，资源和劳动力供应充足且波动较小，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。 昆明城投公共项目的资本投资密集度较高而城市开发业务的利润率较低，因此杠杆率较高，鉴于此惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。惠誉在评级假设情景下，2021-2025年期间昆明城投的经调整净债务/EBITDA比率将超过90倍。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对昆明城投进行评级是基于，该公司由昆明市政府有力控制并获政府支持。此外，惠誉还将昆明城投若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响纳入考虑。 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对昆明城投的独立信用状况进行评估，而主要基于其《政府相关企业评级标准》中四大评级因素得出昆明城投的发行人违约评级。 评级敏感性 不适用，因为评级已撤销。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 惠誉在撤销昆明城投的评级后将不再提供相应的ESG相关度评分。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级