标普：中铝国际处置弥玉高速公路项目可扩大其评级缓冲

香港，2022年9月28日—标普全球评级今日表示，中铝国际工程股份有限公司（中铝国际）处置弥玉高速公路项目的计划可降低该公司的杠杆率，扩大其财务缓冲空间。 待完成上述交易之后，中铝国际不仅会卸掉65亿元以上的项目贷款，还能在2022年、2023年分阶段回笼资金13亿元，其债务负担将大幅下降。 如果交易能在2022年年底前完成，届时中铝国际（BB-/稳定/--）的报告总债务将从2021年年底的231亿元下降至165亿-180亿元。因此我们预计该公司的利息费用将减少2亿-3亿元，至2022年的7亿-8亿元，从而使未来一两年的EBITDA利息覆盖倍数能够保持远高于我们下调其评级的1.0倍阈值。 弥玉项目将继续为中铝国际贡献利润，因为中铝国际将继续担任项目的施工方。我们预计该项目完工时间在2023-2024年，未来两年将为中铝国际产生40亿-45亿元的工程建设收入。2018年到2020年，得益于弥玉等大型高速公路项目，中铝国际的公路市政业务板块增长强劲。然而随着主要高速公路项目的建设施工进入收尾阶段，中铝国际该板块业务的收入可能会明显下降。 尽管如此，工业项目的需求已经回升，这将抵消中铝国际市政公路业务收入的下降。借助于2021年金属价格和利润的回升，有色金属行业的项目业主得以加大产能或升级改造投入。2021年中铝国际工业项目新订单增长22%，2022年上半年增长78%，截至2022年6月30日，其工业项目在手订单达到205亿元的三年来最高。因此我们预计该公司工业项目业务将呈现强劲增长，并预计其2022年总收入增长5%-6%、2023年增长3%-4%。 借助于减值损失的下降，中铝国际的EBITDA规模将克服毛利率下降的影响而继续扩大。我们预计，由于利润空间更大的高速公路业务占比下降，未来两年其毛利率将从2021年的13.6%下降至13.0%-13.3%。原材料成本的下降和集中采购制度的实行，会缓和这些影响。再考虑到应收和存货的减值损失减少，2022年、2023年中铝国际EBITDA利润率有望分别提高到3.5%-4.0%和4.0%-4.5%。 我们认为，在完成处置弥玉项目的交易之后，中铝国际的自由经营性现金流有望停止净流出。弥玉项目导致该公司2020年、2021年资本支出分别增至43亿元和47亿元，自由经营性现金流连续呈现大额净流出。我们预计中铝国际在处置完弥玉项目之后，资本支出将下降至5亿元以内，我们估计的3亿-6亿元经营性现金流基本上就能够覆盖。叠加盈利的增长，中铝国际的债务水平将趋于稳定，杠杆率也将改善。 2022年9月25日，中铝国际宣布将以13亿元的价格向云南建设基础设施投资股份有限公司出售弥玉项目53.8%股份，以减轻债务压力。交易有待股东大会批准。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级