惠誉确认岳阳城投集团的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 18 Jan 2021: 本文章英文原文最初于2021年1月18日发布于：Fitch Affirms Yueyang Construction and Investment at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认岳阳市城市建设投资集团有限公司（Yueyang Construction and Investment Group Co., Ltd.，岳阳城投集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对岳阳城投集团进行评级是基于，该公司由岳阳市政府控制和持股，一直获得政府支持，且其若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。 岳阳城投集团成立于2012年9月，由位于华中地区的岳阳市政府全资拥有。该公司是岳阳市最大的城市开发商，其承担的公共服务职能包括：城市基础设施项目投资、建设、开发和运营，社会保障房建设，国有资产管理，特许经营公共服务项目管理和运营，以及岳阳市政府授权经营的其他业务。 岳阳是湖南省东北部的一个地级市。它是湖南省唯一一座毗邻长江的城市，是湖南省唯一的国际港口。就地区生产总值而言，岳阳的综合经济实力仅次于省会长沙。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强” ：岳阳城投集团是岳阳市人民政府国有资产监督管理员会全资拥有、根据中国《公司法》注册的有限责任公司，其大部分董事会成员和高管以及监督委员会成员由岳阳市政府任命，融资计划和债务水平受政府密切监督，重大决策和项目须经政府批准，须定期向政府报告经营业绩和财务绩效，由政府每年制定审计标准并进行绩效考核。 政府以往支持力度为“强”：岳阳城投集团作为代表岳阳市政府推进城市发展的重要平台一直获得政府大力支持，主要包括政府对基础设施类项目履行回购和代建协议的资金、债务置换、注资、项目资金、运营补贴、财政补贴以及股权划转。2015至2019年间岳阳城投集团获得政府各项支持共计159亿元人民币，其中占据最大比例的为政府回购及代建资金。 岳阳市政府于2019年将岳阳市水务集团的51%股权以及岳阳市公共交通集团的51%股权划转给岳阳城投集团，从而增加了岳阳城投集团的资本公积。岳阳城投集团获得的政府补贴总额已从2017年的0.537亿元人民币增至2019年的3.862亿元人民币。2020年6月末政府注入的土地资产占岳阳城投集团土地资产（存货与无形资产项下）90%以上。 违约带来的社会政治影响为“中等”：岳阳城投集团负责整合及管理公共福利必需的各种政策性业务，包括供水、社会保障性住房建设及基础设施开发和运营。鉴于岳阳城投集团的业务对地方政府具有政治层面的重要性，惠誉认为该公司即使违约仍将继续履行其政策性职能。因此惠誉预计，若岳阳城投集团违约，政府将采取行政或财政措施来确保该公司持续经营。政府还可能在必要时指定其他政策性政府相关企业来代替岳阳城投集团提供部分服务。 违约带来的融资影响为“很强”：岳阳城投集团是一家重要的市级政府相关企业，承担着为城市开发项目融资及执行政府政策的职能。2019年岳阳城投集团的总资产达911亿元人民币，占岳阳市地区生产总值的24%。岳阳城投集团与多家银行关系密切，与其关键子公司同为境内债券市场上的活跃发行人。该公司若违约将可能严重影响岳阳市政府的信用状况，影响政府提供及时支持的能力，并导致岳阳市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道受阻。 独立信用状况为'b'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定岳阳城投集团的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司的业务多元化但定价能力较有限。岳阳城投集团的成本结构相对可预测，故惠誉评定该公司的运营风险为“中等”；该公司的杠杆率较高，故惠誉评定其财务状况为“较弱”。 岳阳城投集团的资本支出庞大、杠杆率较高且偿债能力有限。资本密集型的公共服务项目投资以及疲弱的现金生成能力推高了岳阳城投集团的杠杆率，进而导致其净债务与惠誉计算的EBITDA之比处于高位。鉴于岳阳城投集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预计该公司的杠杆率可能保持在20倍以上直至2024年。此外，由于政府回购项目的时间安排和金额存在波动，岳阳城投集团经营性现金流与债务和利息的比率一直受限且波动。惠誉预计，中期内岳阳城投集团的经营性现金流与债务和利息的比率将保持在1倍以下——尽管稳定的合同框架及预期政府支持将缓解其面临的风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对岳阳城投集团进行评级。惠誉认为，地方政府在必要时向岳阳城投集团提供特别支持的意愿强。惠誉还考虑到，岳阳城投集团受岳阳市政府控制和支持，承担着公共服务职能，且该公司若违约将对政府产生影响。 岳阳城投集团发行人违约评级的另一个驱动因素在于惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司'b'的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉认为岳阳市政府支持岳阳城投集团的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响的评估结果或对政府以往支持力度的评估结果 - 岳阳城投集团的独立信用状况或流动性状况改善 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于岳阳市政府向岳阳城投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对岳阳城投集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股 - 岳阳城投集团的独立信用状况或流动性状况恶化 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级