惠誉发布湖北联投‘BBB+’的发行人违约评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 10 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月10日发布于：Fitch Publishes Hubei United’s IDR at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已发布中资企业湖北省联合发展投资集团有限公司（Hubei United Development Investment Group Co., Ltd.，“湖北联投”）‘BBB+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。该发行人的独立信用状况为‘b’。 湖北联投是一家政府相关企业，由湖北省政府控股。该公司的核心政策性业务是开发武汉市外围地区和周边八个城市（武汉“1+8”城市圈），以及从事经济适用房建设与管理等城市开发。此外，该公司还经营基础设施建设、房地产开发、金融服务投资和物流等其他业务。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，湖北省政府在必要时非常可能向湖北联投提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 湖北省政府对湖北联投具有重大影响力，湖北省政府指导该公司的发展战略、任命该公司高级管理层并监督该公司的财务业绩。由于湖北联投的股东结构复杂，该公司的11名董事会成员中有五名成员来自央企。湖北联投的重大决策须经三分之二董事会成员的批准，这表明央企对湖北联投具有影响力，尽管迄今为止前述决策均支持湖北省政府。这限制了湖北联投该指标获得更高评估结果。 截至2023年末，湖北联投59.50%的股份由湖北省政府通过湖北联合集团持有。剩余股份由武汉市政府、武汉市周边其他八个市政府以及总部或经营所在地位于武汉市的部分央企持有。截至2023年末，华能贵诚信托有限公司（华能信托）持有湖北联投14.57%的股份，预期华能信托将于2024年全部退出。 支持先例“强” 湖北省市两级政府的支持令湖北联投能够履行合同义务。定期补贴有助于提高该公司的利润，过去五年定期补贴平均约占利润的12%。此外，政府政策也具有支持性，这体现为湖北联投在新城开发项目中独家拥有土地一级开发征用的权利，从政策性银行获得长期融资以及政府债券转贷以支持政策性项目。 支持动机 维持政府政策职能“强” 湖北联投承担着在武汉“1+8”城市圈开发基础设施的政策性职能，该城市圈对湖北省的经济至关重要——2023年该区域贡献的地区生产总值约占湖北全省的60%。湖北联投的基础设施项目覆盖多个城市且属资本密集型，因此很难被私营企业或其他政府相关企业所替代。湖北联投该因素不太可能获评更高评估结果是由于，即使在建项目可能中断，但该公司若发生财务违约不会立即影响其已竣工项目的使用。 蔓延风险“强” 湖北联投是对湖北省政府具有很高影响力的发行人。该公司是主要省级政策性政府相关企业之一，且经常发行债券。该公司作为武汉大都市区的城市开发商和基础设施建造商的职能，表明其与湖北省和武汉市周边市级政府均拥有强劲的关联性。截至2023年末，该公司调整后净债务为1,440亿元人民币，是有公开披露财务信息的湖北省政策性政府相关企业中第二大债务人。 此外，湖北联投还从政策性银行获得贷款，包括国家开发银行（A+/负面）、中国进出口银行（A+/负面）和中国农业发展银行（A+/负面）。湖北联投未曾出现任何财务紧张。 独立信用状况 湖北联投的独立信用状况是基于该公司“中等”的风险状况、‘b’的财务状况，以及该公司杠杆率相较于‘b’独立信用状况同业的相对水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定湖北联投的风险状况为“中等”是基于该公司“中等”的收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。 收入风险：“中等” 收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。需求特征为“中等”是基于，湖北联投的业务具有多元化，且此等业务与湖北省的经济和增长呈正相关。定价特征为“中等”考虑了政府的支持性监管制度以及湖北联投因其政策性职能而导致的定价能力有限。 支出风险：“中等” 支出风险评估结果为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湖北联投拥有明确的成本驱动因素，如建筑材料、劳动力和融资，在劳动力和材料供应方面无明显的制约因素。湖北联投的国有企业地位使该公司（尤其是其政府指导的项目）能够获得低成本的融资渠道。此外，得益于湖北联投的经营规模，该公司有能力与主要供应商对成本进行谈判，从而能够有效地根据需求变化调整成本。 湖北联投拥有成熟的规划流程，包括项目前期研究、内部审批和合同谈判，因此其执行风险较低。 负债和流动性风险：“中等” 负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。湖北联投在中国不断发展的金融市场内运营，并遵循全国性债务和流动性管理框架。湖北联投强劲的债务市场融资渠道缓解了其大部分短期债务到期的问题，截至2023年末，该公司34%的债务为已发行债务。此外，该公司拥有尚未动用的国有银行非承诺性授信额度1,320亿元人民币，这令该公司的融资具有一定程度的灵活性。 财务状况'b' 湖北联投于2022年依照湖北省政府的指示进行了资产重组，于2023年具备现有业务状况组合。惠誉预计，近期该公司不会再进行重大重组。惠誉基于湖北联投2023年的业务状况和财务状况对其资本支出和融资成本作出假设。 惠誉预期，湖北联投的净杠杆率将自2023年的16.6倍升至未来五年平均约22倍。在对经营性收入加压之后的评级研究情景下，惠誉预测，该公司的EBITDA将达到约89亿至103亿元人民币。惠誉认为，湖北联投将新增举债以覆盖其资本支出。该公司'b'的财务状况考虑到其高杠杆率和适中的覆盖比率，这被其较好的流动性覆盖比率所抵消。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于湖北省政府向湖北联投提供支持的责任以及动机的评估结果，评定得出湖北联投的评级。惠誉认为，湖北联投若违约，湖北省政府“非常可能”提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定湖北联投独立信用状况为'b'。惠誉综合前述评估结果得出湖北联投的最终长期发行人违约评级。 由于湖北联投参与武汉大都市区的开发，并接受湖北省政府的紧密监管，惠誉采用“穿透”式评级方法，以湖北省作为子级调整的参考。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024年经营性收入增长15%，2025至2028年放缓至每年9%； - 2024年经营性支出增长15%，2025至2028年放缓至每年10%； - 每年净资本支出平均为190亿元人民币，由债务融资提供资金； - 加压融资成本至平均每年5.5%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于湖北省政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法； - 湖北省政府向湖北联投提供支持的责任或动机显著趋弱； - 由于杠杆率或覆盖比率趋弱，湖北联投的独立信用状况降至‘b-‘。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于湖北省政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法； - 湖北省政府向湖北联投提供支持的责任或动机的评估结果趋强； - 湖北联投的独立信用状况上调多个子级，但惠誉认为这不太可能发生。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 湖北联投是一家由湖北省政府控股的政府相关企业。该公司在武汉“1+8”城市圈从事新城开发。该公司其他业务包括基础设施建设、城市和房地产开发、金融服务投资和物流。截至2023年末，湖北联投披露总资产为3,450亿元人民币，注册资本为65亿元人民币。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级