标普：中信集团两家实体展望调整至稳定；评级获确认
- 宏观环境的挑战限制了中信集团核心子公司中信银行资本水平的正向趋势，制约集团的信用状况。
- 该集团近期合并了相对较强的中信证券，但我们认为未来两年后者对集团信用实力的贡献有限。
- 在集团评估中，我们视中信证券为中信集团具有一般战略重要性的子公司，预计必要时获得政府支持的可能性为中等。
- 2022年5月31日，我们将中国中信集团有限公司和中信股份的评级展望从正面调整至稳定。同时，我们确认这些实体和其它中信子公司的所有评级。我们对中信银行采取了相同的评级行动（参见同日发布的《因经济不确定性上升，三家中资银行的展望调整至稳定》）。
- 中信所有实体的稳定展望反映出，我们认为该集团将保持对中国政府非常重要的作用，以及与中国政府非常紧密的关联。此外，我们预计未来两年该集团金融和非金融板块的信用状况总体将保持基本稳定。
香港，2022年6月2日—标普全球评级5月31日宣布将以下两家实体的评级展望从“正面”调整至“稳定”，同时确认其评级。
- 中国中信集团有限公司；BBB+/稳定/A-2
- 中国中信股份有限公司（中信股份）；BBB+/稳定/--
同时，我们确认中信证券股份有限公司（中信证券）的“BBB+”长期和“A-2”短期主体信用评级，长期评级的展望稳定。我们对中信证券的核心子公司采取相同的评级行动。
我们将中国中信集团有限公司和中信股份统称为中信集团。
中信集团未来数年的信用状况应保持基本稳定。我们预计中国经济近期面临的挑战将遏制中信集团信用状况改善的趋势。因此，我们将展望从正面调整至稳定。主要缘于我们认为银行业的经济风险趋势稳定，抑制了中信银行股份有限公司（中信银行）的资本水平上行空间。
中信银行计划进行400亿元人民币的股权融资，或可提升该行的资本缓冲，但从中获得的益处也可能在很大程度上被集团新增的债务负担所抵消。我们认为集团可能参与中信银行的增发并保持控股股东地位。若主要通过借款来为认购中信银行增发股份提供资金，可能抬高集团的债务水平。
中信证券未来两年对集团信用状况的贡献有限。我们的观点基于中信证券在集团内相对独立的财务规划和运营，这制约了财务资源的转移。但在2022年4月合并后，中信证券可能会与集团进行更多合作，并进一步整合资源。相较集团其它实体，中信证券的财务实力更强。
在努力去杠杆和2021年业绩良好的情况下，非金融板块将保持财务空间。我们预计未来两年该业务板块的杠杆率（按债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率计）将保持在4倍左右，并稳居我们的评估区间内。这得益于其债务下降，从而为应对盈利挑战提供额外缓冲。由于特钢价格疲软和原材料成本上升，我们预计该业务板块2022年EBITDA将下降25%-30%。如果金属价格和中国宏观经济在2023年企稳，那么其EBITDA可能以个位数水平回升。
如果集团面临财务困境，我们认为中央政府为其提供充分且及时的特别支持的可能性非常高。集团核心成员获得的特别支持可望经由中信集团传递。因此，中国中信集团有限公司和中信股份的评级较集团个体信用状况高四级。
集团个体信用状况的构建
我们对中信集团个体信用状况的评估反映了我们对该集团金融和非金融板块的看法，包括（1）中信银行，商业银行部门；（2）中信证券，证券部门；和（3）企业业务，统称为非金融板块。我们评估银行、经纪和非金融板块的个体信用状况分别为“bb”、“bbb”和“bb+”。
我们对集团个体信用状况的评估采用了加权总和。银行部门约占60%，证券经纪部门占20%，非金融部门占20%。这主要基于我们对其预期权益和收益贡献的看法。
定性而言，我们对集团个体信用状况的构建偏于银行和非金融板块的个体信用状况。此外，我们认为，集团可能会承担更多债务融资，以实现其对子公司和权益投资的控制，这体现了主营业务板块的加总个体信用状况不包括的额外风险。
政府影响
我们认为，若集团面临财务困境，中央政府为中信集团提供充分且及时特别支持的可能性非常高。因此，集团信用状况较集团的个体信用状况高四级。
我们仍然视中信证券为政府关联实体。我们认为，中央政府在必要时为中信证券直接提供充分且及时特别支持的可能性为中等。
控股公司分析
我们对最终控股公司中国中信集团有限公司与间接控股公司中信股份的评级，与集团信用状况等同。这两家实体控股了集团的企业板块以及受审慎监管的金融服务板块。两家控股公司控制着多元化的业务部门，并不完全依靠受监管的金融机构的分红和其他上缴。
非金融业务板块持续为集团贡献大量分红。中国中信集团有限公司的双重杠杆率由2020年的约93%升至2021年的100%，同期中信股份的双重杠杆率也保持在110%以上的较高水位。但我们认为，两家控股公司有充足的流动性缓冲空间来偿还到期债务。
展望
中国中信集团有限公司和中信股份（统称为中信集团）
稳定展望反映我们认为，中信集团对于中国政府仍将发挥非常重要的作用，并将与政府保持非常紧密的关联性。我们还预计，未来两年中信集团的金融和非金融板块均将大体保持稳定。
下调情景：若集团信用状况恶化，我们就可能下调中信集团的评级。以下一种或多种情况发生就可能引发前述情况出现：
- 集团的资本管理变得过分激进，从而损害集团信用质量。
- 非金融板块的信用质量显著弱化，导致其个体信用状况下降两级或两级以上。激进的举债收购，以及现有和新收购业务的显著弱化即可能引发前述情况发生。
- 我们认为中央政府对中信集团的特别支持可能性下降，可能表现为政府对集团的持股比例降至大幅低于50%，或集团的类政策性功能显著下降。
若两家控股公司的双重杠杆率大幅上升且无可供缓解的流动性来源，我们就可能将其评级从集团信用状况基础上下调。
上调情景：若集团信用状况增强，我们就可能上调中信集团的评级。以下一个或多个条件可能触发前述情况发生：
- 中信银行的资本水平持续改善，且集团的资本实力持续提升，可能表现为银行的风险调整后资本比率（RAC Ratio）持续保持在5%以上。同时中信银行的资产质量还需与同业相当，且集团控股公司的双重杠杆率保持稳定。
- 中信证券对集团的战略重要性增强，可能源于中信证券的战略和运营与集团更加紧密保持一致，或中信证券的规模在集团中的占比更显著。
中信证券
中信证券的稳定展望反映我们认为，该公司将在未来两年内保持自身资本实力、审慎的风险管理能力，及在大部分业务条线中的领军地位。我们认为，必要时中信证券获得政府特别支持的可能性中等。
中信证券国际有限公司（中信证券国际）的稳定展望反映了中信证券的稳定展望，以及我们预计未来两年中信证券国际仍将是中信证券的核心子公司。因此，两家实体的评级将同步变动。
下调情景：若中信证券的风险偏好大幅提升，且风险状况弱化（表现为信用损失激增）或资本实力下滑（表现为RAC比率降至10%以下），我们就可能下调中信证券的评级。
若我们看到中信证券国际偏离中信证券战略的征兆，且若中信证券国际对于中信证券的战略重要性显著下降，我们就可能下调中信证券国际的评级。
上调情景：我们认为，中信证券获得评级上调的可能性极低。评级上调受限于集团信用状况。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级