惠誉确认光明食品集团的评级为'A-'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 10 Jan 2023: 本文章英文原文最初于2023年1月9日发布于：Fitch Affirms Bright Food's Rating at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国食品企业集团光明食品（集团）有限公司（Bright Food (Group) Co., Ltd.，光明食品集团）的长期外币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认光明食品集团境外子公司 Bright Food International Limited（光明食品国际）的长期外币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于其对上海市政府支持光明食品集团的可能性授予该公司30分的评分，对光明食品集团进行评级。据此，惠誉采用自上而下的评级方法，基于惠誉对上海市政府信用状况的内部评估结果对光明食品集团进行评级。光明食品国际的评级比光明食品集团的发行人违约评级低一个子级，原因在于，惠誉根据其最新版《母子公司关联性评级标准》，评定光明食品集团向光明食品国际提供支持的意愿在运营层面为高，在战略层面为中等，在法律层面为低。
关键评级驱动因素
上海市的重要食品供应商：惠誉认为光明食品集团的重要政策性职能未变，原因是该公司仍负责上海市的全部食用油储备及85%的政策性粮食储备，并供应上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用农产品。光明食品集团在保障上海市的食品供应、确保食品质量和稳定价格方面亦发挥着重要作用。
违约影响为强： 惠誉评定光明食品集团若违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司若违约将严重影响上海市的食品供应且不利于该市的粮油储备。此外，惠誉评定光明食品集团若违约将带来的融资影响为“强”，原因在于，鉴于该公司庞大的资产和债务规模，其若违约将可能令上海市其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。
政府支持力度强，控制程度强：惠誉评定光明食品集团的政府以往支持力度为“强” ，原因在于上海市政府向该公司进行的战略性资产转让，包括粮油储备以及蔬菜和水产资产。此外，光明食品集团还获得政府补助以及股权和土地注入。惠誉评定光明食品集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）间接全资拥有光明食品集团，并对该公司董事会成员的任命、重大战略及投融资决策具有重大影响力。
市场地位强劲，业绩彰显韧性：光明食品集团的产品涵盖多个主食品类，包括乳制品、蔬菜、谷物、油、糖、肉及水产品，从基本必需品到高端优质品牌食品不一而足，市场地位强劲。光明食品集团的子公司光明乳业是中国第三大乳制品公司及最大的冷冻乳制品公司，也是上海市规模最大的糖、肉和蔬菜供应商。惠誉认为，多样化食品供应及强劲市场地位有助于抵消单一产品板块波动给光明食品集团带来的影响。
因此，惠誉预测，尽管2022年上半年新冠肺炎疫情相关封控措施对光明食品集团产生了一定影响，但该公司2022年的业绩表现稳健，与2021年相比，营收小幅缩减，毛利率稳定。2022年前9个月，光明食品集团录得业绩强劲回升，营收同比降幅自2022年上半年的12%收窄至6%，毛利率保持在16.5%的稳健水平（2021年为16.2%）。
非房地产业务业绩稳健：惠誉评定，光明食品集团的独立信用状况处于'bb-'，原因在于，得益于基础食品品类的强劲需求，该公司融资渠道强劲，非房地产业务的财务状况稳健——2018至2021年间，非房地产业务EBITDA利息保障倍数为3倍-4倍，净债务与EBITDA的比率保持在5倍-6倍。惠誉预计，非房地产业务的杠杆率和保障比率将稳定在上述水平。
这将有助于抵消高杠杆房地产业务的影响。我们预计，鉴于光明食品集团旗下房地产子公司持续限制拿地支出并专注于控制杠杆率，该公司的房地产业务比重将下降。
母子公司关联性强：惠誉根据其最新版《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法，基于惠誉评定光明食品集团向光明食品国际提供支持的意愿在运营层面为“高”，在战略层面为“中等”，在法律层面为“低”的评估结果，对光明食品国际进行评级。光明食品国际是光明食品集团的全资子公司，通过提供境外优质产品来提升光明食品集团食品供给的多样性。
母公司在运营层面提供支持的意愿为高：光明食品国际是光明食品集团的境外融资平台，协助母公司管理与境外运营实体有关的流动性和融资活动。此外，光明食品国际还管理光明食品集团的大部分境外资产。光明食品国际从境外采购大豆、牛肉、羊肉、水产品及红酒来满足光明食品集团境内业务所需。
母公司在战略层面提供支持的意愿为中等：光明食品国际对光明食品集团的营收、EBITDA和毛利润的贡献度约为40%。2021年光明食品国际是光明食品集团所有头部子公司中的最大营收贡献者和第二大毛利润贡献者。然而，由于光明食品国际的大部分资产位于成熟市场，导致其可能的增速较低，继而令其对光明食品集团业务增长的推动作用并不显著。
评级推导摘要
上海市国资委全资拥有的化工企业上海华谊（集团）公司（华谊，BBB-/稳定）是与光明食品集团相似的政府相关企业。惠誉评定光明食品集团和华谊的政府控制程度及支持力度均为“强” ；评定光明食品集团若违约将带来的社会政治影响为“强” ，而华谊的该指标评估结果为“弱”。
光明食品集团为上海市食用油储备和大部分粮食储备以及该市大部分农产品供应发挥着关键的政策性职能；而华谊所处的高度竞争的市场中存在大量同业制造商及其产品的替代品。惠誉评定光明食品集团若违约将带来的融资影响为“强” ，而华谊的该指标评估结果为 “中等” ，原因是光明食品集团的资产和债务规模及境内债券发行规模均大于华谊。
光明食品国际与光明食品集团之间的关联性跟其他评级低于其母公司一个子级的同业公司的母子关联性相似，例如宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源，A-/正面）。光明食品国际与宝钢资源均为各自母公司的境外投融资中心。
关键评级假设
光明食品集团：
- 2022年、2023年、2024年和2025年营收增速分别为-6%、5%、5%、5%
- 经营性EBTIDA利润率为6.2%-7.3%
- 2022年、2023年、2024年和2025年资本支出分别为50亿元人民币、80亿元人民币、80亿元人民币和90亿元人民币
- 近期无重大国际并购活动
光明食品国际:
- 2022年、2023年、2024年和2025年营收增速分别为-5%、2%、2%和2%
- 经营性EBITDA利润率为7.2%-7.9%
- 2022至2025年间每年资本支出约为20亿元人民币
评级敏感性
光明食品集团
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对上海市政府信用状况的内部评估结果
- 获得上海市政府支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对上海市政府信用状况的内部评估结果
- 获得上海市政府支持的可能性减弱
光明食品国际:
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调光明食品集团的评级
- 有证据显示光明食品集团与光明食品国际之间的关联性有所增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调光明食品集团的评级
- 有证据显示光明食品集团与光明食品国际之间的关联性有所减弱
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性充足：截至2021年末光明食品集团的现金及等值现金总计为240亿元人民币，尚未使用的并表银行授信额度达到2,110亿元人民币。光明食品集团的流动性足以对2021年末的320亿元人民币短期债务进行偿还及再融资。该公司凭借其强劲的国企地位与国有银行、商业银行及外资银行建有长期合作关系，且经常在境内外市场发行短期融资券及公司债券。
截至2021年末，光明食品国际持有并表现金约110亿元人民币，即将到期的有息债务为110亿元人民币。截至2021年末，光明食品国际持有尚未使用的承诺性授信额度70亿元人民币，主要由国际银行及中资银行的境外分支机构提供。此外，光明食品国际在需要时能够通过光明食品集团的不受限制资金池计划获得资金。
发行人简介
光明食品集团是上海市国资委下属的国有独资企业。该集团主营食品供应，包括乳制品、糖、肉、谷物、油和蔬菜产品的种植、加工和制造，以及零售和分销（包括超市）。该公司亦从事房地产、物流和金融业务。
光明食品国际成立于2011年，是光明食品集团的全资子公司。光明食品国际经营红肉、乳制品和橄榄油的生产。该公司还经营葡萄酒贸易和包装食品分销。其在中国、新西兰、以色列、意大利、澳大利亚和香港均设有业务。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉采用自上而下的评级方法，基于其对上海市政府信用状况的内部评估结果评定光明食品集团的评级。
鉴于光明食品国际与光明食品集团之间的强母子公司关联性，光明食品国际的评级较光明食品集团的评级低一个子级。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级