惠誉确认上虞国资的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 29 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月29日发布于：Fitch Affirms Shangyu State-owned Capital Investment at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，上虞国资）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时确认上虞国资直接发行的美元债券的评级为‘BBB-’。 惠誉依据其最新版《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》确认上虞国资的评级，并考虑到政府对该公司的严格控制和监督、强劲的支持先例以及较强的支持动机。此外，此次评级确认还反映，上虞国资是上虞区一家具有战略重要性的政府相关企业，因为该公司代表政府持有提供各类政策性服务的多家重要政府相关企业。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，上虞区政府“极有可能”会在必要时为上虞国资提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 上虞国资由上虞区政府通过消极股东绍兴市上虞国有资产发展集团有限公司严格控制并最终拥有。区政府对上虞国资的业务活动和经营范围，以及具有高度战略和经济价值的重大政策项目的执行提出了具体要求。上虞国资是一家职能性政府相关企业，区政府通过任命其高级管理层和董事会对其施加控制。此外，上虞国资的重大决策也须获得政府批准。 支持先例“强” 政府为上虞国资提供切实支持，使该公司得以履行合同义务，并维持财务状况。2019至2023年间，上虞国资每年获得约 15 亿元人民币的运营补贴，相当于其年收入的 25% 左右。区政府过往提供的支持包括职能性政府相关企业注入及政府资助项目等。 支持动机 维持政府政策职能“强” 上虞国资是区政府指定的核心企业，负责依据上虞区的城市发展规划建设和运营大型基础设施项目并为其筹集资金，以支持该区的经济和社会发展。上虞国资倚赖其稳定的融资渠道来投资、维护和运营已建成的基础设施。上虞国资若违约，将制约当地其他政府相关企业的借款和再融资能力，干扰项目投资和公共服务，进而可能会对当地经济造成长期影响，并削弱上虞区政府的政策职能。 蔓延风险“强” 上虞国资的债务包括债券和银行贷款。鉴于上虞国资与政府密切的财务和运营关联性，惠誉认为，该公司是上虞区影响力很高的政府相关企业。上虞国资经常在境内外资本市场发行债券，为其城市发展项目融资。上虞区的政府相关企业运营往绩良好，没有出现过财务紧张的问题。因此，惠誉认为上虞国资若违约 “极有可能 ”影响政府和该区其他政府相关企业的融资渠道或推升其融资成本。 但是，惠誉未给予蔓延风险更高的评估结果是因为，上虞区还存在其他重要的职能性政府相关企业，且上虞国资获得特别支持的可能性并不比其他政府相关企业更高。 独立信用状况 惠誉基于上虞国资“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定该公司的独立信用状况为‘b’。惠誉评定， 上虞国资的独立信用状况在同业中处于中等水平。 风险状况：“中等” 惠誉基于对收入、支出、负债和流动性风险的综合评估结果，评定上虞国资的风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于上虞国资“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。该公司拥有多元化的收入来源，包括建筑施工、供水和废水处理、大宗商品交易和市政运营，业务集中度较低。该公司的需求受到上虞区的经济增长、用户需求和已完工新项目的支撑。政府预先确定和控制政策驱动型业务板块的定价，但会给上虞国资预留稳定且充足的利润空间。 支出风险：“中等” 惠誉基于上虞国资“中等”的运营成本、供应风险和投资规划，评定其支出风险为“中等”。上虞国资的成本动因明确，且在经济充满活力的长三角地区能够获得充足的资源和劳动力供应。在政府的直接监督下，公司拥有良好的投资规划机制和执行往绩。此外，上虞国资还依靠政府网络推动政策性任务的执行。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉基于上虞国资“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。上虞国资在不断演变的金融市场中运营业务，遵循国家债务和流动性管理框架，因为其所处行业的投融资需求主要由政策驱动。上虞国资的到期一次性偿还债务的期限集中度合理。截至 2023 年 6 月底，该公司的中期加权平均债务期限为 3.9 年。上虞国资的债券市场融资渠道畅通，偿债流动性充足，并与全国性和地方性银行保持良好关系。 财务状况为‘b’ 惠誉基于上虞国资‘b’类别的杠杆率（主要指标）评定其财务状况。2018至2023年间，该公司的杠杆率在36倍-50倍区间波动。惠誉预计，其评级研究情景中该公司的杠杆率将维持在47倍左右——持续的债务融资资本支出抵消了EBITDA的提升。 需考虑的其他风险因素 惠誉评定上虞国资的不对称风险特征为“中性”，因为该公司管理和治理水平良好，会计政策、披露水平和透明度为中性，国家风险和法律制度为中性。 评级推导摘要 惠誉依据《政府相关企业评级标准》评定上虞国资的评级，反映惠誉对政府决策与监管力度、支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉认为，上虞国资若违约，政府 “极有可能 ”介入并提供支持。此外，该评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。 债务评级 惠誉评定以下高级无抵押债务的评级为‘BBB-’： -- 票息率5.2%、2025年到期的3亿美元票据 --票息率3.55%、2026年到期的2亿美元票据 --票息率5.6%、2027年到期的3亿美元票据 上述票据由上虞国资发行，构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，并与其所有其他现有和未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 若惠誉对上虞国资的长期发行人违约评级采取评级行动，则亦将对上述票据采取类似的评级行动。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 在上虞国资核心业务的持续需求支撑下，经营收入每年增长5.8%。 - EBITDA利润率保持稳定，与历史表现一致。 - 2024至2028年间，每年战略性项目资本支出为44亿元人民币，大部分来自债务融资——惠誉预计该公司的债务每年增长6%-7%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对上虞区政府向上虞国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉对政府支持动机的评估结果显著减弱，包括支持先例的评估结果走弱，或政府对公司的控制和监管力度降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对上虞区政府向上虞国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉对政府支持动机的评估结果走强，包括维持政府政策职能或公司若违约带来的蔓延风险的评估结果走强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 上虞国资是上虞区的国有资本管理企业，代表地方政府持有该区的重要政府相关企业。该公司从事土地开发、供水和水处理、粮食仓储、大宗商品交易及其他业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级