惠誉确认中国宏桥的评级为“BB+”；展望稳定

惠誉评级 - 香港 - 2024年4月24日：惠誉评级确认中国宏桥集团有限公司（China Hongqiao Group Limited，“宏桥”）的长期外币发行人违约评级 (IDR) 和高级无抵押评级为“BB+”。展望稳定。 该评级反映宏桥作为全球最大铝冶炼商之一的地位，其在原材料高自给率和持续低杠杆率的支持下具有竞争力的成本地位。稳定展望反映我们对宏桥将保持强劲的业务和财务状况的预期。 主要评级驱动因素 利润率提高和低杠杆率：我们预计EBITDA利润率将在2024年提高至20%左右，并在中期内保持在类似水平。这是基于我们对平均销售价格稳定和动力煤等原材料成本下降的预期。 我们预计，在纳入宏桥对Sinmandou项目18亿美元的预期投资后，由于该期间生成了可观的现金，杠杆率将在2024 - 2026年继续呈下降趋势。由于原材料成本下降，EBITDA利润率从2022年的16%提高至2023年的19%，而由于利润率恢复，EBITDA净杠杆率从1.7倍下降至1.5倍。 规模大、自给率高：宏桥庞大的经营规模和垂直一体化支撑其盈利能力处于市场领先地位。该公司是世界第二大原铝生产商，产能约为650万吨。到2023年，宏桥原铝产量分别占国内和全球原铝产量的15%和9%左右。此外，到2023年，其铝土矿完全自给，氧化铝自给率超过70%，电力自给率超过50%。 对短期债务的依赖：到2023年底，宏桥总债务700亿元人民币中约75%是短期债务，高于2022年底的68%。然而，该公司持续的低杠杆率和高盈利能力支持下的强劲自由现金流（FCF）生成缓解了这一问题。此外，其短期债务的很大一部分被保留为现金，而余额则用于拨付流动资金，而流动资金本身是短期的。 宏桥还继续有选择地发行长期债务，尤其用于资本支出。在少数股东中信集团的支持下，其稳固的银行关系增强了获得长期融资的渠道。管理层表示，其对短期债务的偏好是由成本优势驱动的，而不是由于无法获得长期资金。如果有证据表明宏桥发行长期债务的能力减弱或者其自由现金流下降，惠誉可能会对宏桥对短期债务的高度依赖采取更加负面的看法。 有限的多元化缓解因素：宏桥的产品、地域和客户多元化有限。然而，在将30%的产能迁至云南省后，其地理集中度有所改善，另外15%的产能搬迁正在计划中。2023年，宏桥超过70%的收入来自原铝，前五大客户和第一大客户分别占收入的45%和34%。然而，产品的商品化属性和多样化、高质量的终端需求缓解了产品和客户高度集中的风险。 关键人物风险已缓和：中信集团持有宏桥12%的股份，并由两名董事会成员代表；其参与宏桥的融资决策以及银行和资本市场关系。这降低了因宏桥董事长及其家族持有64%股权而产生的关键人物风险。 * 本文为中文翻译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Affirms China Hongqiao at 'BB+'; Outlook Stable (Wed 24 Apr, 2024) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。