穆迪将宝龙的评级展望调整为正面

香港、2020年8月31日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将宝龙地产控股有限公司的评级展望从稳定调整为正面。 穆迪同时维持宝龙B1的公司家族评级和B2的高级无抵押债务评级。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄称: “展望调整为正面反映了我们预计未来12-18个月宝龙的信用指标将会得到改善，推动因素是其收入确认强劲且利润率良好。” “我们也预计宝龙不断扩大的投资型房地产组合将增强其经常性租金收入，进而支持其现金流稳定性及盈利能力。”黎锦雄补充称。 继2019年全年合约销售额同比大增47%至人民币604亿元之后，尽管受到新冠肺炎疫情影响，宝龙2020年前7个月合约销售额同比增长11.3%，达到人民币390亿元。穆迪预计2020年该公司的合约销售额将高于2019年，可升至大约人民币700亿元，支持因素是公司有良好的销售执行能力，并侧重于住宅需求强劲的经济发达的长三角地区。 这样的合约销售增长也将有助于为该公司未来12-18个月的业务扩张提供资金，并支撑其收入增长及流动性。 此外因土地储备成本较低，穆迪预计未来12-18个月宝龙的毛利率将维持在34%左右。低土地成本为宝龙带来了定价灵活性。 因此，穆迪预计未来12-18个月宝龙以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从截至2019年6月底12个月的50%左右改善至55%-65%。与之类似，穆迪预计同期该公司的调整后EBIT/利息比率将从2.9倍左右上升，维持在3.0-3.4倍的强劲水平。 宝龙的新零售类购物中心即将开业，因此穆迪预计未来12-18个月该公司的租金收入将每年增长25%，从2019年的人民币19亿元升至人民币21亿元左右。该公司计划2020年下半年有10个购物中心开业，2021年会新增13个购物中心。这将支持宝龙的租赁收入增长，并加强其偿还利息的能力。 宝龙B1的公司家族评级反映其: (1) 开发和销售商业和住宅地产的业绩记录; (2) 经常性收入增加，从而改善其偿债稳定性; (3) 向经济基本面强劲及房产需求强的城市扩张。但是，宝龙的信用状况受业务扩张的执行风险、业务战略相关资金需求较高、债务杠杆较高的因素所制约。 由于存在结构性从属风险，宝龙B2的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。上述风险反映了宝龙的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于宝龙的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 宝龙的流动性良好。截至2020年6月30日，该公司的现金结余约为人民币264亿元，可完全覆盖人民币229亿元的短期债务。穆迪预计该公司持有的现金加上预期运营现金流将足以支付其未来12-18个月的承诺地价款、股息、资本支出和此前收购交易的应付款。 在环境、社会和公司治理 (ESG) 因素方面，穆迪考虑了宝龙的所有权集中度，截至2020年6月30日，其控股股东许健康及许华芳持有公司59%股份。 穆迪还考虑了下列因素: (1) 由独立董事担任审计和薪酬委员会主席; (2) 关联交易和股息支付水平低; (3) 其他根据香港联交要求采取的内部治理结构和标准。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情快速广泛扩散所导致的全球经济前景恶化的影响视为ESG框架下的社会风险。 可引起评级上调或下调的因素 若宝龙继续扩大规模，同时维持充足的流动性及稳健的信用指标，并改善债务杠杆水平，使之符合持有投资型房地产的业务模式，则其评级有可能上调。可能引起评级上调的信用指标包括: (1) 调整后EBIT/利息比率升至3.0倍以上; (2) 收入/调整后债务比率高于60%-65%。 鉴于评级展望为正面，评级下调的可能性不大。但是，如果宝龙的销售趋弱或采取更激进的扩张战略，导致其信用指标削弱，则穆迪可能会将该公司的展望调整为稳定。可能引起评级下调的信用指标包括: (1) 调整后EBIT/利息比率低于2.5倍; (2) 收入/调整后债务比率未能趋向55%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 宝龙地产控股有限公司是一家中国房地产开发商，主要在国内从事大型综合住宅及商业地产的建设。该公司于2009年10月在香港联交所上市。截至2020年6月30日，创建公司的许氏家族持有该公司59%股权。 截至2020年6月30日，宝龙的在建及可用于未来开发的土地储备总建筑面积约为2,860万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司